在前兩期的文章中，我們為大家介紹了VCC在家族基金和私募基金方面的應用，今天我們來聊一下VCC在另類資產證券化方面的應用。
Part 1
VCC可適用於傳統投資與另類投資
就像之前我們提到過的，VCC框架很靈活，VCC可以適用於多種產品，可以同時發行開放式基金和封閉式基金，滿足包括傳統投資管理人和另類投資管理人在內的新加坡基金管理界的多樣化需求。
傳統投資，我們大家都很熟悉，傳統投資主要包括股票、債券、現金等高度標準化市場產品。而另類投資主要包括私募股權、風險投資、私人債務、對沖基金、房地產、基礎設施、自然資源、各類金融衍生品、不良資產收購、加密貨幣、大宗商品和藝術品等，投資範圍廣，約束少。
從目前來看，僅投資於傳統市場，可能難以繼續為大多數投資者提供他們希望獲取的回報收入和多元分散風險的好處。市場上提供的另類資產投資種類繁多，目前已經成為投資者強而有力的投資工具。事實上，VCC可以持有的資產策略和資產類型並無任何限制。對沖基金、私募股權基金、房地產基金、風險投資基金等，它們都可置於VCC框架下。
Part 2
資產證券化
01 什麼是資產證券化？
資產證券化通俗而言是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產的流動性。
資產證券化在一些國家運用非常普遍。目前美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發行資產證券提供的。資產證券化是通過在資本市場和貨幣市場發行證券籌資的一種直接融資方式。
02 什麼是流動性？
看到這裡，可能很多朋友會有疑問。流動性，到底什麼是流動性？
流動性指的是資產轉為現實購買力的難易程度，主要看兩個方面，變現的速度和變現的損失。一般來說，變現越快、損失越小的資產，流動性越強。流動性最強的資產就是現金，現金本身就是現，分分鐘無損變現。
而其他的資產，在變現速度或者變現的損耗方面，或多或少都會有一些問題。舉個例子，比如說客人急需用錢，現有船、私人飛機或古董花瓶，急拋的話大機率要折價，不想折價的話少說也得等幾個月。再舉個例子，比如存貨，可能去年還很暢銷的紅酒，今年無人問津，想要變現，就只能降價出售。流動性差的資產就是有這樣那樣的問題。
03 另類資產證券化
那有什麼辦法可以盤活這些資產的流動性呢？資產證券化就是為了這一目的而存在的。很多資產雖然流動性差，但是能在未來源源不斷地產生現金流，而未來的現金流自然是有價值的，只要有價值，就能證券化。
比如客人有一架私人飛機，價值500萬，每年的租金收入是20萬，但是客人聽說今年股市情況不錯，打算投資100萬，但是手頭上的資金不夠，他只有私人飛機。但是他又不想賣私人飛機，因為他覺著私人飛機給他帶來的長遠收益要遠遠超過賣出的價格，如果現在賣掉就會很虧。這種情況下，他做了資產證券化，成立VCC基金，VCC基金將飛機作為底層標的進行投資，然後切割成基金份額，面向市場認購，開放募資。這樣，一個本來變現困難，資金回收慢的私人飛機，可以通過資產證券化回籠資金，滿足客人的資金需求。
與私人飛機類似，船舶類的大宗商品、古董花瓶類的藝術品、紅酒、基礎設施等，都可以證券化，通過基金把資產裝進去，開放給資本市場去募資。當然，非常另類的投資基金，需要強有力的產業端的專業水準，且最好協同自己的同行，上下游一起設立/募集這類基金。
國內很多另類資產證券化，如私人飛機之類的都不予以批准，但是VCC的架構比較靈活，另類資產證券化都可以置於VCC的框架下。
Part 3
VCC基金的股權設置
根據VCC Act第34條的規定，任何成員在 VCC 中的股份或其他權益是動產，可以按照 VCC 章程規定的方式轉讓，不具有不動產的性質。VCC 可以在其章程中規定授權將一類股份轉換為另一類股份。VCC也可以依照章程的約定，發行多於一類的股份，任何特定類別的每一股所附帶的權利是：
1.收益權
根據VCC章程，有權參與或收取因下列事項而產生的利潤、收入或其他回報：
①收購、持有、管理或處置VCC全部或部分財產；
②行使、贖回或終止VCC全部或部分財產中的任何權利、權益、所有權或利益，或收取從這些利潤、收入或其他回報中支付的款項。
2.投票權
根據VCC章程，有權（如果有）在VCC股東會或該類別股份的任何股東大會上投票的權利。
3.其他
VCC章程中約定的與該等股份有關的其他權利。
此外，按照所附權利的範圍以及發行對象的不同，VCC股份一般可以分為管理股（Management Shares）和參與股（Participating Shares）。基金管理人團隊通常持有管理股，無權參與日常分配基金利潤（實際上，基金管理人團隊為了便於按照約定比例收取投資收益分成，可以選擇同時持有一小部分比例的參與股）；投資人持有參與股，無權在基金公司股東會上投票表決。
根據Singapore Academy of Law公開發布的VCC章程範本的規定，管理股和參與股所附權利的一般規定分別如下：
01 管理股（Management Shares）
管理股應具有下列權利：
①通知、出席和投票權
管理股持有人應（就該等股份）有權接收本公司任何股東會的通知，出席股東會並作為股東投票(包括對重整方案、合併、重組或兼并的投票權)。
②獲得財務報表的權利
根據VCC Act，管理股持有人作為有權接收股東會通知的人，有權獲得本公司的財務報表（或綜合財務報表和資產負債表，視情況而定）的副本。
③贖回和回購權
管理股可由本公司選擇贖回和回購，根據本章程和發售文件規定，該管理股持有人可選擇（不）贖回，但如果贖回和回購後發行的管理股少於一股的，則不得贖回或回購管理股。
④經濟參與
管理股持有人無權分享本公司的任何利潤或本公司資產變現的任何收益。管理股持有人僅有權在公司清算時按照有關規定的優先級獲得管理股的實收資本回報，並且不得以高於管理股實收的金額被贖回或回購。
⑤根據本章程和發售文件中規定的其他權利
為避免疑問，如果本公司包括兩個或多個的子基金，管理股具有上述第①至④項所述的每個子基金的權利和限制。
02 參與股（Participating Shares）
參與股應具有下列權利：
①投票權
參與股持有人（就該等股份而言）無權在本公司的股東會上作為股東投票(包括對重整方案、合併、重組或兼并的投票權)，除非按照第33條的規定對權利進行修改。
②通知和出席權
參與股持有人（就該等股份而言）有權接收本公司任何股東會的通知，出席股東會並在會上發言。
③獲得財務報表的權利
根據VCC Act，參與股持有人作為有權接收股東會通知的人，有權獲得本公司的財務報表（或綜合財務報表和資產負債表，視情況而定）的副本。
④贖回和回購權
根據本章程，參與股可由本公司進行贖回和回購，並應根據本章程和發售文件中的規定，由該參與股持有人選擇贖回。
⑤經濟參與
VCC因持有或處置投資而獲得的可分配收益、收入和利潤，以及在清算時可分配給參與股持有人的任何剩餘資產，應按照第10條規定的優先級在成員之間分配。
⑥根據本章程和發售文件中規定的其他權利
為避免疑問，如果本公司包括兩個或多個子基金，每個子基金應發行參與該子基金資產和負債的參與股，參與股只為該子基金帶來上述第①至③項所述的權利。
Part 4
VCC基金的股份發行和贖回
VCC基金的股本可以在股東不用簽字的情況下進行實時更改，在股票發行和贖回已繳股份（而不是未繳足股份）時，無需提前取得股東批准，也不受償付能力聲明的約束。
相對而言，普通公司基金如果進行股本消減，需要符合債主通知程序和董事要提供償債能力陳述，若要增資減資均需其他股東簽字批准。因而，VCC不僅可以減少行政開支，也方便無縫資本流動和促進基金的效率。
Part 5
關於分紅，VCC和普通類公司有什麼不同？
根據新加坡《公司法》，普通類公司只能從「利潤」中支付股息，如果公司暫無「利潤」，則不能向投資人支付分紅，因此，基金與投資人的分紅條款與分紅時間受到了很大限制，而，VCC不受資本削減的限制，在沒有獲利的情況下，VCC的股東仍能使用凈資產而不是從其利潤中支付派息。
