# 上海、深圳、香港、新加坡，四個城市的戲劇性變化

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Published: 2020-08-16
Source: 獅城新聞

劉曉博/文

8月14日，央行公布了「2020人民幣國際化報告」。

**在這份報告里，我們可以讀出很多央行沒有明說、細說的「弦外之音」。**比如，上海在國內金融中心的地位，正接近於壟斷；香港的飯碗，進入被新加坡搶奪的時代；台灣全省匯聚的資金，已經被深圳一個城市超過；人民幣國際化的進程，將進入比較困難的時期等等。

先看一下上海地位的變化。上海作為「人民幣國際化」境內最重要的城市，其交易量、市場份額都在過去兩年出現了大幅躍升。

![上海、深圳、香港、新加坡，四個城市的戲劇性變化](https://www.shicheng.news/images/image/1646/16461098.avif?1597564884)





從上圖可以看出來，2019年全國「經常項目」下跨境人民幣收付一共是6萬億，上海占了1.35萬億位居第一，深圳超過9000億位居第二，北京位居第三。

但在「資本和金融項目」下，上海就占據了絕對優勢。全國13.6萬億的跨境人民幣支付，上海獨占了8.5萬億。

兩個項目一起考慮，2019年跨境人民幣支付總額達到了19.67萬億，其中上海總的市場份額達到50.1%、北京14.3%、深圳8.6%、廣東省（不含深圳）8.0%，江蘇和浙江都沒有到4%。

我們再看一下2017年的數據：

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**當時上海的總市場份額只有30.7%。短短兩年之間，就大幅躍升了將近20個百分點。**而北京的市場份額，從16.4%下降到了14.3%；廣東（含深圳）的市場份額從23.4%，下降到了16.6%。至於江蘇、浙江、山東都有大幅下降，天津已經從表格里消失了。

上海的市場份額為什麼大幅躍升？主要是兩個原因：

第一，人民幣跨境支付里的「資本和金融項目」大幅增加，2017年跟「經常項目」接近1:1，2019年則接近2:1。這說明**A股比較全面納入幾個國際指數之後，的確有大量境外資金被動配置了中國股票。境外資金要參與中國股市，當然到上海最方便。**

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上圖是央行報告里披露的「境外主體持有境內人民幣資產」的狀況，截至2019年末，達到了6.41萬億人民幣，其中股票市值大幅躍升到了2.1萬元，是四大資產類別里增長最快的。

上述表格還可以看出，境外機構持有的中國債券也超過了2.26萬億，而債券市場也主要在上海。

由於上海金融要素市場最豐富，所以外資進入中國投資，首選上海是正常的。

**第二，近年來國家不斷給上海各種金融資源**，比如開設科創板、率先在上海市場試點註冊制、在臨港新片區率先試行金融新政，**上海金融中心地位進一步鞏固，市場占有率上升，是政策引導的結果。**

我之前在專欄里分析過，國家希望增強在全球競爭中的金融話語權，途徑是做大做強上海和香港兩個金融中心。在這個背景下，深圳等其他城市的金融產業，其實處於相對弱勢。

那麼海外市場，誰又在人民幣國際化過程中，地位最重要？

當然是香港。

![上海、深圳、香港、新加坡，四個城市的戲劇性變化](https://www.shicheng.news/images/image/1646/16461101.avif?1597564884)





上圖是央行2020年報告里公布的，可以看出香港的市場占有率為44.9%，遠超第二名的新加坡（10.3%）。排在香港、新加坡後面的，是德國和中國台灣、中國澳門。英國的份額並不大，還在日本的後面。

再看一下兩年前的情況：

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可以看出，當時香港的市場占有率達到了49.7%，優勢更加明顯。跟今天相比，香港的市場份額下降了接近5%。至於新加坡，2017年市場份額為9%。也就是說，新加坡的市場份額在上升。

**香港下降，新加坡上升，這跟過去兩年香港發生的一系列事件顯然有密切關係。**

此外，央行的最新報告還披露：在國際貨幣基金組織成員國持有的外匯儲備中，人民幣占比為1.95%；在外匯市場，人民幣的市場份額為4.3%；在國際支付中，人民幣的市場份額為1.76%。

我常常在文章里，比較各地的「資金總量」，來判斷一個地區和城市的競爭力。那麼，台灣到底有多少存款呢？由於其統計部門官方網站無法登錄，近年來很難查到台灣的數據。

但央行昨天的這份報告，給我們提供了答案。

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從上面截屏可以算出香港和台灣的資金總量（折算為人民幣）。

**香港：6322÷0.51%=123961億元**

**台灣：2610÷0.32%=81562億元**

也就是說，香港目前匯聚的資金，是少於北京、上海的，比深圳多了30%。至於台灣全省匯聚的資金，不到北京的一半，比深圳少了15%左右（下圖）。

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**由此可見，香港和台灣在總量上的競爭力，已經基本消失殆盡。**

它們的優勢主要在於：跟國際市場接軌程度更高、連通更順暢。尤其是香港，仍然是中國經濟重要的「超級聯絡人」，這個地位很難被取代。

**未來真正威脅香港地位的，是新加坡，而不會是上海、深圳或者台北。**台北屬於「大陸法系」（這裡的大陸，指歐洲大陸），大陸法系的國家和地區，基本上沒有一流的金融中心，比如法蘭克福、東京、巴黎、羅馬都是如此。

目前全球一流的金融中心，都誕生在海洋法系（又稱歐美法系、普通法系）國家和地區，比如倫敦、紐約、中國香港、新加坡。

但有了海洋法系，就一定能誕生國際金融中心嗎？當然也不是，印度、加拿大、紐西蘭、澳大利亞、巴基斯坦、孟加拉、馬來西亞等都是海洋法系國家，也都沒有能產生香港、新加坡這樣的新興金融中心。

**香港和新加坡成為全球金融中心，除了法系的原因，還有「儒教倫理」的因素（重視現世、崇尚成功、人民勤勞）、中國崛起的因素，這是毋庸置疑的。**

由於中國經濟規模龐大，只要中國的基本制度跟西方有差異，那麼中國跟海洋法系、大陸法系的國家（地區）之間，就一定需要一個金融中心為「超級聯絡人」，不是香港，就是新加坡。

展望未來，上海、香港、深圳在中國經濟的版圖中，地位會更加重要。上海和香港在金融中心上定位更高，上海基本壟斷了對內金融，深圳只有較少份額，但上海金融市場國際化之路任重而道遠，20年內可能都不會有實質性突破。

香港正面臨美歐制裁的嚴峻考驗，但中概股的回歸帶來了新的機遇。未來香港的命運，受制於中美戰略博弈。新加坡已經做好了準備，隨時準備上位替代香港，這會讓中國有更大的危機感。

至於深圳，是上述四大城市裡科技市場化做的最好的，只要能控制住房價，深圳沒有問題，金融市場份額小點不算啥。估計在今年年內，深圳會有較大利好，擴權或者擴容，總會有一個。深圳自從去年拿下「社會主義先行示範區」的頭銜之後，城市定位有了全面躍升。

對深圳來說，擴權其實就是擴容的第一步，因為擴權基本上是不可逆的，只是把爭議很大的擴容分兩步走而已。當然，我更希望深圳直接擴容。

**最後再說一下人民幣國際化的進程。**

看起來，過去幾年人民幣國際化進步不小。但從中長期看，推進的難度在逐步加大，各類市場份額（外儲、外匯市場、國際支付等）的提升將越來越困難。

尤其是美國對中國的遏制，正處「剛剛統一了國內思想，正在統一盟友思想」的階段。一旦拜登上台，美國建立遏制中國的戰略同盟的步伐會加快（特朗普則善於得罪盟友）。到那時，打壓人民幣國際化必然是美國的基本戰略。

**由於人民幣在相當長的時間裡，都無法真正自由兌換（至少20年內，無法實現西方標準的自由兌換），這也遏制了國際化的進展。**

或許有讀者會問，為什麼人民幣很難自由兌換？一方面因為國內資產泡沫，另一方面則是美國的打壓。如果沒有外匯管制，中國改革開放以來的成果很容易被西方掠奪走。

**在相當長的時間裡，有外匯管制比沒有好，人民幣國際化慢一點比快一點好。中國距離徵收全球「鑄幣稅」的時代，還非常遙遠。**

就在我剛剛寫完這篇文章的時候，傳來一個重要消息：特朗普簽署新行政令，把給位元組跳動出售TikTok的時間限制延長為90天（此前為45天）。這意味著，最後期限從9月15日延長到了10月31日，距離美國大選投票只有3天。

特朗普延長交易時間，是一個好的信號，尤其是中美貿易談判牽頭人即將會晤的時候。

特朗普為什麼做這樣的決定？

一方面是來自美國多家科技企業的壓力，因為微軟、推特都想收購這塊業務，需要談判時間；另一方面，特朗普無法忽視數千萬TikTok美國用戶和網紅的呼聲，這些人占美國選民的相當比例。當然，特朗普可能也想緩解一下緊繃的中美關係。此外，位元組跳動也準備起訴特朗普。

下一步，就看他是否會在九月中旬，把對華為的禁令再延期90天或者半年了，因為高通等一幫美國企業，也在向特朗普遊說。