# 淡馬錫控股，國有投資公司到底有多神秘？

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Published: 2024-03-12
Source: 獅城新聞

新加坡淡馬錫控股有限公司，簡稱淡馬錫（Temasek），是一家由新加坡政府全資擁有的投資公司。自1974年成立以來，淡馬錫已經從一個單一的國有企業控股機構發展成為新加坡的主要主權財富基金之一，並在全球主權財富基金中占據重要位置。

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由於其自成立起到2004年9月期間從未公布過財務報表，因此被認為是新加坡最神秘的企業之一。淡馬錫的年股東總回報率自成立以來保持在18%，顯示出其穩健的投資策略和業績。公司的全球足跡遍布亞洲、美洲、歐洲等多個地區。淡馬錫的投資組合多元化，涵蓋金融、能源、交通、地產等多個行業，體現了其市場化、多元化、國際化的投資理念。

淡馬錫的管理層由一支專業團隊組成，其中包括政府公務員和企業界人士。公司的高層領導，包括董事長和總裁，由新加坡財政部提名，並經總統批准。這種高層領導的任命機制，確保了淡馬錫的獨立性和專業性，同時也反映了其與普通私營公司的不同。

作為一個獨立運營的企業，淡馬錫在法律上屬於私人法人，而非公共管理機構。儘管新加坡財政部持有其100%的股權，並對其進行監督，淡馬錫在日常運營中享有較高的自主權。淡馬錫的經營模式體現了所有權與經營權的有效分離，這也是其成功的關鍵因素之一。淡馬錫不僅從其投資企業中獲得紅利，還將一部分利潤上繳給財政部，這進一步證明了其作為國家投資平台的角色。

**01** 淡馬錫的成立背景 

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在新加坡實現了獨立的幾年內，英國全部撤離駐紮新加坡的武裝部隊，這在當時嚴重影響新加坡經濟，因為當時五分之一的經濟活動來自英國軍隊及其產業。

為此，新加坡進行大規模工業化，吸引投資，通過勞動力再培訓，將英國海軍留下的的軍用船塢和海軍基地被改造和轉型為商業化的初創企業和民用企業，新加坡經濟在1971年實現了12%的強勁增長，轉危為安。在這一過程中，政府發現自己變成了這些新興企業的所有者，感到有必要將治理與企業管理分開。

基於這一原則，淡馬錫成立了，由商業投資公司擁有並接管之前由新加坡政府持有的資產，包括35家公司和各類小額投資，讓政府能專注於制定政策和監管的核心職責。此外，淡馬錫被指定為《新加坡憲法》第五附表機構之一，其憲法責任是保護公司過去所累積的儲備金，並履行它作為資產管護者的角色。淡馬錫的創立，讓政府把作為商業實體股東的角色從監管和制定政策的職能中分了出來。

**02** 淡馬錫的發展歷程 

淡馬錫不僅是積極活躍的投資者，也是著眼未來的機構及備受信賴的資產管護者。淡馬錫投資把握塑造一個更美好、更智能、更可持續的世界，聚焦於轉型中的經濟體、不斷增長的中產階級、顯著的比較優勢和新興的龍頭企業。

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淡馬錫控股有限公司自1974年成立以來，經歷了多個發展階段，其投資策略和組合表現也隨之演變。

創立初期： 淡馬錫在1974年成立初期的投資組合是新加坡工業化發展初期的縮影，接管了由35家企業組成的投資組合，總值為3.54億新元。早期的投資重點是支持國內企業的成長，如新加坡動物園、星展集團和新加坡航空公司**，這些企業不僅成為新加坡的標誌性品牌，也在區域乃至全球市場上取得了領先地位**。

截止目前，早期的35家企業中，經由投資、脫售並將投資組合增至3,820億新元的過程中，目前仍有10家歸屬於淡馬錫，包括：新加坡發展銀行有限公司、裕廊飛禽公園私人有限公司、裕廊造船私人有限公司、裕廊船廠私人有限公司、吉寶船廠私人有限公司、Primary Industries Enterprises Pte Ltd、勝寶旺控股私人有限公司、新加坡航空公司、Singapore Airport Duty-Free Emporium (Private) Limited、新加坡動物園。

向海外擴張：2002年，淡馬錫開始將視野擴展到海外市場，尋找新的增長動力，公司投資了亞洲多個國家的金融、電信和製造業等行業。此後淡馬錫加大了對亞洲以外市場的投資，到2013年，淡馬錫在發達市場的曝險占比64%，而增長型市場的投資比例則從42%降至36%；從2014年起，淡馬錫繼續其全球化步伐，投資領域擴展到北美、歐洲等地區，同時開始更加注重對科技創新和增長型行業的投資。

近年發展： 淡馬錫在最近幾年，聚焦於科技進步和可持續發展趨勢，這些趨勢不僅適應了人口結構的變化，也推動了商業和消費模式的轉變。淡馬錫通過投資於那些能夠通過創新和改革創造新機遇的企業，如對科技創新、生命科學、數字經濟等領域，積極布局未來經濟增長點。

**03** 淡馬錫投資表現亮眼 

自 1974 年成立以來，淡馬錫已經取得了長足的進步。當時該公司只有4名員工，負責監管35家政府關聯公司，投資組合凈值達 3.54億；現在它是一家全球投資公司，擁有950名員工，來自34個國家/地區。 

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其投資組合價值不斷增長，截至 2023 年 3 月 31 日，已達到3820 億美元。 重要的是它有助於政府預算，政府最多可以將預期長期實際回報的50%用於淡馬錫、GIC和新加坡金融管理局投資的凈資產。

淡馬錫的投資策略是著眼於未來，努力開拓創新，同時注重可持續發展和社會責任。淡馬錫在數字經濟領域的投資非常活躍，近兩三年投資了多家科技公司，如阿里巴巴、騰訊、美團、拼多多、位元組跳動、滴滴出行、Grab、Airbnb、DoorDash、Stripe、Shopify、Snowflake、PayPal、Visa等。淡馬錫的投資目標是為未來世代創造價值，同時強化新加坡的經濟競爭力和國際地位。

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上圖顯示淡馬錫自1974年成立以來投資組合凈值的增長：

**藍色部分**體現投資組合按市值計算的估值，會受到外部事件影響而有較大的波動。

**粉色部分**體現股東權益。從截至2006年3月31日的財政年度開始，會計準則要求持股比例低於20%的投資需要按照市值計算。

**黃色虛線**體現股東權益，但未計算持股比例低於20%的投資的市值變動。其增長反映了我們投資組合公司的盈利能力和投資活動的回報。

憑藉其成功，淡馬錫為自己設定了很高的標準，到 2030 年，投資組合將包含 60% 至 70% 的彈性部分，長期持有以提供穩定和可持續的回報，以及 30% 至 40% 的動態部分，其中投資的持有時間較短期限和資本被回收，用於投資於更高增長的機會以獲得更高的回報。

**04** 「淡馬錫」模式及「強人」董事 

所謂的「淡馬錫」模式，即財政部代表政府為公司唯一股東，通過控制董事會對公司進行市場化管理。淡馬錫董事會成員曾經大部分由政府公務員兼任，包括財政部副部長擔任董事長，此外，新加坡金融管理局局長、財政部總會計師、新加坡貿易發展局局長擔任董事。

不過，現在淡馬錫董事會構成更加市場化，除了少數董事有政府公務員背景外，吸收了更多外部成員，包括前中石化董事長傅成玉、前世界銀行行長佐里克、香港信和置業主席黃志祥目前都是淡馬錫董事。

淡馬錫再通過數十家全資子公司，通過股權投資控制數百家公司，逐步形成了一個從政府到母公司、子公司、分公司的產權經營多達六個組織層次的大型國有企業集團，該模式也受到了多國政府部門的青睞的效仿。

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淡馬錫控股自成立以來，歷任董事長都對公司的發展和全球投資戰略產生了重大影響，尤其是「強人」何晶。

何晶女士，在2002年5月被任命為淡馬錫控股的執行董事，並在2004年1月出任首席執行長。開啟了公司歷史上的一個新篇章。她的領導下，公司的投資報酬率在2003年達到了46%，這被認為是她大膽擴張策略的結果。

儘管她的上任伴隨著爭議，部分原因是她作為新加坡政府高官李顯龍的配偶，但她的專業背景和在新加坡科技公司的成就賦予了她強大的領導力。

何晶上任淡馬錫時，公司正處於投資回報低迷的時期，她迅速採取行動，將公司總部從標誌性的淡馬錫大廈遷至更為低調的辦公地點，並開始精簡公司結構，她對中國市場的投資策略尤為顯著。

2005年，淡馬錫通過其投資公司連續收購了民生銀行、建設銀行和中國銀行的股份，引起了市場的廣泛關注。隨著時間的推移，淡馬錫在中國的投資不斷增加，到2020年，中國市場的投資規模首次超過了新加坡本土，成為淡馬錫資產組合中的最大單一市場。這些舉措不僅鞏固了淡馬錫作為全球投資者的地位，也展示了何晶對公司未來方向的清晰願景和堅定。

何晶女士在淡馬錫控股的任期內，推動了公司運營的透明化。2004年，淡馬錫首次公布了年度報告，揭示了其總資產高達500億美元，確立了其作為新加坡最大企業的地位，淡馬錫持有的股份涵蓋了新加坡的主要企業，如新加坡電信、新加坡航空、星展銀行等，其市值占新加坡股票市場的近一半。

到2021年2月，何晶宣布將在10月離任首席執行長，現任董事長林文興評價說，何晶領導下的淡馬錫從一家新加坡政府的投資機構，轉型為亞洲乃至全球投資者所信賴的重要公司，這一轉變不僅提升了淡馬錫的市場地位，也加強了其在國際投資領域的影響力。

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總體而言，淡馬錫的發展歷程和投資表現反映了其作為一個主權財富基金的適應性和前瞻性，能夠在不斷變化的全球經濟環境中尋找並把握機遇。





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