港交所公開信息顯示，新加坡汽車經銷商冠轈控股（1872.HK）已於2月12日通過上市聆訊，公司擬於2月28日上市，計劃發行2.25億股，其中公開發售2250萬股，每股售價0.43至0.47港元。
冠轈控股主要業務為銷售全新平行進口汽車，亦提供如汽車融資、汽車租賃等相關服務及產品。聆訊資料顯示，2016及2017年公司新車銷售量在新加坡平行進口汽車經銷商中排名第一，在汽車經銷商中銷量排名第12。
不過，公司的經營業績卻不如排名那樣亮眼。
2018年營收凈利雙雙下滑
公開資料顯示，受益於汽車銷量的增長，冠轈控股在2015至2017年間營收持續增長，2017全年公司總營收約2.05億新元，同比增長41.9%；凈利潤約799.64萬新元，同比增長72.47%。然而進入2018年，雖然汽車銷量仍保持增長，但公司的經營業績卻明顯下滑。
招股書顯示冠轈控股2018年分別售出新車及二手車1664輛及581輛，同比分別增長約9.9%和6.6%。然而公司全年營收約1.85億新元，凈利潤約742.97萬新元，同比分別下滑9.71%和7.09%，主要原因為平均售價較歐洲品牌相對偏低的日本品牌汽車銷量占比較高，以及擁車證溢價整體下降導致的汽車平均售價下降。
根據公司的收入結構，冠轈控股絕大部分的營收來源於汽車銷售，汽車銷售收入在公司總營收中的占比多年來持續保持在95%以上。
目前，公司主要客戶集中於新加坡境內。值得注意的是，新加坡政府通過車輛配額制和擁車證系統可以嚴格控制汽車數量，因此新加坡的汽車市場受汽車車齡限制及擁車證系統的驅動明顯。2014年至2017年間，隨著已發行的擁車證到期導致汽車更換次數增加，新加坡境內新註冊汽車總數持續上升，冠轈控股此前的業績增長也正是基於此。
然而，公司表示隨著現有汽車隊不斷更換新車，預計陸交局自2018年會逐步減少擁車證配額，以維持新加坡汽車數量的合適水平。由於預計臨近到期的擁車證數量減少，預期自2018年至2023年私家車新登記數目將相應減少。
經營成本或進一步增加
根據招股書，冠轈控股計劃擴張二手車業務，以應對新車銷售自2018年至2023年的預期下滑趨勢。公司計劃將募資所得約30.2%用作擴大二手車銷售業務規模。
事實上，自2016年至2018年，二手車銷售在公司汽車銷售中的占比已由13.3%逐年提升至15.7%。但需注意的是，公司於業績記錄期內二手車銷售平均毛利率約為負8.9%，遠低於新車銷售，並拉低了公司汽車銷售的整體毛利。
未來，隨著二手車業務規模的擴大和新車銷量的預減，公司的毛利水平是否會進一步被拉低？此外，二手車業務的擴大還可能導致公司的存貨成本的增加。由於公司計劃通過增加二手車零售的投入來擴大二手車業務活動範圍，而與零售客戶交易可能需要較長的時間才能完成，且計劃成功實施取決於公司二手車供應配合市場對二手車的需求的能力。但若二手車零售需求滯後於公司存貨，由於持有及管理二手車存貨（如融資成本、倉儲及物流成本及保險成本）可能帶來額外成本，將會對公司經營業績造成不利影響。
此外，公司於2018年3月開始經營於Leng Kee Road的Leng Kee Autopoint展廳，以加強品牌推廣和擴張業務營運。然而數據顯示，由於地理位置優勢，Leng Kee Autopoint展廳的租金較公司其他展廳明顯偏高。
在新車銷量預減的行業環境下，高額的展廳租金未來或給公司的經營成本帶來新的壓力。
反觀國內：汽車經銷商壓力依然存在
面對與日俱增的資金需求，冠轈控股不惜捨近求遠，赴港上市。然而對於國內的汽車經銷商來說，自家的日子也並不好過。
從2018年三季報來看，由於受國內汽車市場銷量下滑的影響，多數經銷商業績下滑明顯，現金流承壓。2019年1月30日，A股上市的龐大集團（601258.SH）發布業績預虧公告，稱因流動資金嚴重不足導致整車採購不足，銷車數量的減少造成經營收入大幅下降，同時計提商譽、存貨跌價、金融借款壞帳、應收帳款壞帳等資產減值準備等原因導致2018年業績大幅下滑，預計虧損超過60億元。
此外，中國中期（000996.SZ）也發布業績預減公告，預計2018全年歸母凈利潤同比下滑91.75%至96.7%。
2019年1月31日，中國汽車流通協會發布最新一期中國汽車經銷商庫存預警指數調查（VIA ，Vehicle Inventory Alert Index），數據顯示2019年1月汽車經銷商庫存預警指數為58.9%，環比下降7.2個百分點，同比下降8.3百分點，庫存量雖有減少，但庫存預警指數仍位於警戒線之上。至此，汽車經銷商庫存預警指數已經連續13個月高於警戒線。
此外，1月份的汽車消費指數為18.9，從構成汽車消費指數的分指數來看，2019年1月需求分指數為9.0，消費者購車需求創新低。在這種大環境下，雖然2019年以來國內汽車市場政策暖風頻吹，但經銷商壓力和挑戰依舊存在。（GCH）
本文作者：麵包財經
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