# 200家企業排隊上市！財政司長陳茂波：香港IPO熱潮重燃，資金與信心回流

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Published: 2025-10-29
Source: 獅城新聞

近年來，在全球早已進入資本自由流動與監管強化並行的時代，很多中國企業家與富裕人群開始重新審視自己的「資金駐足地」、資產配置地，以及未來可能的上市地點。

特別是在「CRS（共同申報準則）+ 全球徵稅透明度提升」趨勢下，資金回流成為不少人的必然選擇，而在資本市場上市，選擇哪個市場，便成為一個極具戰略意義的抉擇。

2025年10月中旬，中國香港財（以下簡稱香港）政司司長陳茂波接受彭博電視採訪時透露：**有超過200家企業正排隊等候在香港上市**。陳茂波稱，香港的IPO管道「非常強勁」，對大陸企業而言，香港是通向全球融資與人才聚集的優選平台。 

這一數字背後，反映出一個更深層的趨勢：在全球稅務監管加強、資本市場競爭加劇的背景下，中國企業家在決定上市地點時更為審慎、更為傾向「海外回流」或者「選擇最優平台」。

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二、背景：資金回流、

投資人更謹慎，是趨勢還是階段？

**1、資金回流的動因**

**①監管與透明化趨勢壓迫**

CRS、AEOI、跨國監管合作、反洗錢法規、國家間稅務情報交換機制迅速鋪開，很多昔日被視作「隱蔽資產陣地」的離岸和金融地區正逐步失去避險功能。資金在「透明化」壓力下，越來越傾向回到投資者本國或監管友好的司法區。

**②資本市場的「套利」機會減少**

過去，有些公司可能會選擇在估值高、流動性好的市場進行上市以獲取估值溢價。但隨著多個國家對跨境資本流動、上市融資監管趨嚴，「跨境套利」的可操作空間在縮小。

**③人民幣國際化與中國市場吸引力**

中國市場本身龐大，資本市場生態逐漸完善，以及人民幣國際化推進，讓越來越多企業覺得「在本土或近鄰市場上市」更能接近核心客戶與資本。

**④投資人風控意識增強**

在全球利率上升、政策不確定性加劇、宏觀風險上升的環境下，資本市場整體進入更加謹慎期。很多早期投資、跨境投資者更傾向於待在「監管清晰、法律成熟」的市場，減少潛在未知風險。

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圖/財政司長 陳茂波，來源：HK新聞公報

**2、投資人更謹慎：從激情到理性**

在資本市場波動、宏觀環境不確定的背景下，投資人尤其是機構投資人，對上市公司質量、治理結構、透明度、上市地點的選擇更加敏感。幾個體現：

**募資規模與估值溢價下降**：過去「敢冒險、求高增長」的風格正逐步讓位於「穩健、要信號」的投資邏輯。

**盡職調查要求更嚴格**：對財務透明、治理結構、法務合規等審查更深入；跨境上市、異地帳戶、資本往來歷史成為敏感點。

**偏好監管清晰、退出路徑明確的平台**：一個能被投資人信任、市場制度成熟、流動性充足、法律環境確定的平台，自然具備更高吸引力。

因此，對企業家而言，上市地點的「安全性」「可預測性」「流動性」成為關鍵考量。

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圖源：Dealogic

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三、**CRS 與全球徵稅：**

**從「地下」走向「陽光」**

關鍵的制度背景，是 「CRS+全球徵稅」時代的到來。要理解為什麼「回流」「選擇可監管平台」成為趨勢，就必須釐清CRS、全球徵稅機制，以及它對財富、企業家的實質影響。

**1、什麼是CRS？全球金融帳戶透明化**

CRS，即 Common Reporting Standard（共同申報準則），是OECD於2014年推出的跨國金融帳戶涉稅信息自動交換標準（AEOI 的組成部分之一）。

各參與國家/地區的金融機構須識別「非居民客戶」的金融帳戶，並將帳戶餘額、利息、分紅、交易信息等定期報送稅務機關，稅務機關之間再進行互換，從而使得納稅人的海外資產與收入具備高度可追溯性。

據統計，截至目前已有100多個國家/地區簽署CRS，並逐步開展信息交換。中國大陸與106個國家/地區實現金融帳戶信息自動交換。

CRS的實施，實際上把「離岸帳戶」「跨境資產流動」「跨國投資收益」等領域推向陽光化。

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圖源：聯合早報

**2、全球徵稅：稅務居民的「全球義務」**

在許多國家（包括中國）稅法體系中，「稅務居民」身份意味著對全球收入進行徵稅義務。也就是說，無論是境內所得，還是境外金融帳戶的利息、分紅、資本利得等，都需要申報納稅。

CRS與全球徵稅有機結合：CRS提供了稅務機關獲取跨境帳戶信息的「鑰匙」，而全球徵稅制度則給予稅務機關「徵稅權力」。有了信息支持，稅務機關能夠更精準地識別未申報的跨境收入、資產、資本利得，並提出補稅、處罰或追溯措施。

例如，中國已有媒體披露對高凈值人士海外投資收益的徵稅動向，甚至有富裕人士被通知核查是否取得境外收入並按時申報。在稅務透明度升高的時代，利用海外帳戶隱匿資產或收益的空間正在迅速收窄。

**3、CRS帶來的三波衝擊**

根據專業機構（如EY）分析，CRS對企業家和私人客戶的影響可分為三次「浪潮」： 

**信息披露與合規壓力提升**

金融機構成為「義務人」，必須上報非本地居民帳戶，個人/企業若存在海外金融帳戶，必須面對被動披露的現實。

**架構調整與稅務重構需求**

資產置換、信託結構、境外控股、公司註冊地選擇等方面可能受到重新審視，以在合法合規框架下優化稅負與風險。

**稅務追溯與補稅壓力**

在稅務機關獲取跨境數據之後，過去未申報的海外收入可能被追溯徵稅、滯納金、處罰甚至刑責。對高凈值人士、家族辦公室、企業主尤其敏感。

在這種背景下，「把資金放在監管清晰的地方」、「選擇能被信任的上市地」成為越來越強烈的邏輯選擇。

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圖源：聯合早報

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四、為何中國企業家更傾向香港上市？

制度優勢洞察

在資金回流與監管趨嚴的時代，越來越多中國公司把目光鎖定在香港這一傳統高地。尤其正如開頭所提：**超過200家企業正排隊等候在香港上市**。 

1、香港市場近年來的表現與自信回歸

**①IPO活躍度回升** 彭博等媒體指出，香港股票發行市場（包括 IPO、定向增發、大額融資交易等）在2025年第3季度創下四年多來最佳表現，僅3個月的融資額就超過2024年全年水平。

更有分析稱：上半年已有約40宗IPO在香港進行，募集金額逾1,080億港元。

**②內地政策支持與市場聯結增強** 在國家層面，持續強調支持香港金融市場，同時推出北交所、深交所、滬市與香港資本市場互聯互通機制。香港亦與中東（如阿聯）簽署合作備忘錄，推動ETF互認、交叉上市。

**③市場估值與流動性優勢** 香港資本市場具有國際化、成熟的投資者基礎、深厚的資金池、制度較完善、監管較為透明等優勢，這使得大體量優質公司更願意選擇香港作為「主陣地」。有分析指出，香港在流動性、估值溢價、制度信任等方面，仍對比新加坡具有優勢。

**④定位為通往全球的橋樑**

對於希望開拓國際資本市場的大陸企業而言，香港兼具「熟悉程度」（中資背景、語言便利、財務披露標準等）與國際化通道（海外機構投資者參與、全球資本接觸）。這使得香港成為大陸公司「走出去」「國際化上市」的首選跳板。

**2、制度與機制優勢：為何香港更受青睞？**

下面是香港在吸引內地（乃至國際）企業上市方面的幾點制度優勢：

**①上市門檻相對靈活**

香港有多個板塊（主板、創業板、紅籌結構、同股不同權架構等），允許中資企業採用更靈活的架構，例如VIE（可變利益實體）結構在過去被廣泛接受。相比之下，一些交易所對股權結構、盈利記錄要求較嚴格，新興企業可能更難符合標準。

**②國際投資者基礎與流動性強**

香港市場長期與國際資本接軌，ETF、基金、保險資金、養老基金、家族辦公室等都在香港活躍。國際資金對香港市場的熟悉度和參與度更高，這有利於優質公司獲得估值溢價與穩定支持。

**③退出機制與資本再融資便利**

在香港上市後，公司更容易進行後續增發、併購重組、股權激勵、二級市場流通等操作。上市公司也更容易進行回購、分紅、資本運作等操作。

**④監管與法律環境相對清晰**

雖然香港監管近年來趨嚴，但其監管體系、法律傳統、訴訟環境、權益保護機制在國際上具備一定透明度與公信力。對於資本市場參與者而言，這是實行風險邊界與預判性的關鍵。

**⑤地緣與文化優勢**

對於中國企業而言，香港在文化、語言、法制傳統、商業交往、金融習慣等方面與內地更為貼合，這種「無障礙連接感」在選擇上市地時具有無可比擬的附加價值。

**⑥國際化渠道與資本引力**

隨著香港加強與中東、東南亞、歐洲等地的基金互認、ETF 互認機制，其作為金融樞紐的吸引力進一步提升。

因此，在資金回流、資本尋找出路、跨境融資需求增強的背景下，香港無疑成為許多中國企業家的首選。

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圖源：聯合早報

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五、四地上市比較：

**香港.杜拜.紐約.新加坡**

儘管香港具有諸多吸引力，但當下國際資本市場競爭激烈，各地都在通過各種政策與機制吸引優質企業上市。

對於有意選擇上市路徑的中國企業而言，除了香港，還要認真考量杜拜、紐約、新加坡這三個備選地。下面我們從若干維度對比四地優勢與局限。

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圖/四地優勢對比，點擊大圖查看詳情

下面分做更深入對比。

**1、中國香港：優勢突出但非零風險**

如前所述，香港在中資企業上市方面具備天然優勢。其制度安排、國際化投資基礎、估值水平、流動性等都是核心賣點。**值得特別指出的是：**

香港一直在強化其吸引力，比如通過加強與海外市場的基金互認、ETF 交叉上市機制等。

在近期融資熱度回升的背景下，香港資本市場的融資活動在 2025 年第 3 季度已顯著超過 2024 年全年水平。

香港監管近年來雖趨嚴（例如對披露、公司管治、股權激勵等要求提升），但其成熟的法律傳統和國際信任基礎仍是其核心競爭力。

當然**，香港也面臨挑戰：**

地緣風險、制度變動風險存在潛在不確定性。

同樣受全球資本市場波動影響較大，如果國際資金撤離，香港市場波動性可能加大。

對大型科技公司、創新型公司的估值壓力與競爭也在加劇。

隨著全球資本市場競爭加劇，香港不能再單靠「自然優勢」吸引優質公司上市，而必須繼續改革創新、提升制度配套。

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圖源：unsplash

**2、紐約（美國）：全球資本中心的「高門檻選擇」**

在很多企業家心中，能在紐約上市，意味著進入全球資本中心，接觸到世界上最深厚、最活躍的機構投資者，也意味著品牌與知名度的大幅提升。但優秀如紐約也有高門檻與高代價。

**①優點**

**極高曝光度與品牌溢價：** 在美上市可獲得全球媒體、機構、資本市場的認可，有利於品牌建設、融資、國際化擴張。

**流動性與資金深度：** 美股市場規模龐大、流動性極強，對大體量公司尤其有吸引力。

**成熟的法律保護與監管框架：** SEC、司法體系、投資者保護機制較為成熟，對大型公開公司治理、披露等有嚴格制度支撐。

**全球投資者參與便利：** 全球資本幾乎都可參與美國股票市場，便於國際資金直接注入。

**②缺點/風險**

**監管與合規負擔沉重：** 上市門檻高（盈收、盈利歷史、公司治理、審計要求、SEC披露）且持續義務極其嚴格。

對於中資公司，還可能面臨外國公司問責法案（比如美國要求披露中資公司審計底層信息、特定披露義務）風險。

**雙重徵稅與稅務衝突風險：**

跨境稅制、美國股息稅、資本利得稅、反避稅條款等可能帶來稅負複雜性。

**估值壓力與市場波動敏感性：** 美國市場對業績和成長預期極度敏感，即使公司基本面優秀，也容易因宏觀因素或輿論波動受到衝擊。

**進入門檻高：** 對於尚未成熟的中小型公司、初創公司而言，美國上市可能不具備成本效益。

總體而言，美國是頂級資本市場的象徵，適合極大型、成熟、治理結構完善、願意承擔高披露與監管成本的公司。

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**3、杜拜/阿聯：新興的「資本窪地」與樞紐之選**

近年來，杜拜（及更廣的阿聯）積極打造成為中東、非洲連接亞洲與歐洲的金融樞紐，藉助稅收優惠、自由區政策、外資自由化等吸引全球資本與公司上市。

**①優勢：**

**稅制優惠與低稅環境：**

阿聯聯邦層面長期無個人所得稅、資本利得稅，對很多企業與高凈值人群來說稅負極輕。上市公司在一定條件下可享受優惠政策。

**政策支持與自由區激勵：**

多個自由區（如 DIFC）為金融、科技、創新型企業提供註冊、經營、上市等支持。政策彈性較大。

**地緣優勢與跨區域輻射：**

地處中東，既面向西亞、歐洲，也可作為進入非洲、南亞的橋頭堡。對於希望在中東、非洲市場有布局的公司，有戰略意義。

**較低上市門檻/吸引政策：**

作為新興市場，可能對新興產業、創新業務給予更多包容與支持，門檻靈活、審批速度快。

**②劣勢/風險**

**市場深度與流動性較弱：**

相比香港、紐約這種成熟市場，杜拜證券市場的投資者基礎、交易深度、資金池仍在成長中。

**政策風險與制度不確定性：**

新興市場政策可能變化快，法律制度、監管標準可能尚未完全成熟，法規細節尚在調整中。

**企業估值認知差異：**

投資者對某些產業、商業模式的評估標準可能與歐美、亞洲市場有差異，估值折價風險存在。

**資本市場國際化程度待提升：**

儘管政策在推動資金自由化，但要真正達到國際資本流動的高自由度與跨境參與便利性，還需要一定時間。

對於希望在 「新興市場橋頭堡」角色中取得機會、有中東 / 非洲戰略布局傾向的企業來說，杜拜可以成為一個有吸引力的選項，但要在意識到其成長階段特徵與風險的前提下介入。

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**4、新加坡：穩定、安全、但挑戰仍在**

新加坡是東南亞的金融中心之一，長期以來以法治、穩定、營商環境、國際信任度著稱。對於很多中國 / 亞洲公司而言，新加坡是一個理想的「亞太總部+資本平台」選擇。

不過，近年來在吸引IPO 活動方面也面臨競爭壓力。

**①優勢：**

**政治穩定、法治環境優越：**

新加坡作為一個小國，政策連續性、預期穩定性極強，這種「平台安全感」在資本市場中無比珍貴。

**稅制清晰、優惠制度：**

新加坡對某些資本利得、海外收入、地區總部、再投資等提供優惠或減免安排；對於外國高凈值人士也有NOR（非普通居民）制度等稅務激勵。

**區域樞紐地理優勢：**

位於東南亞中心，可輻射東協、南亞、印太市場；對於希望在東南亞擴張的公司具備地緣貼近性。

**金融市場完善+穩步改革**

新加坡交易所（SGX）近年來也在加壓改革、提升IPO 吸引力。最近SGX發布公告稱其有「近年來最強IPO管道」。

**②劣勢/挑戰：**

**投資者基礎相對保守、估值激進性較低：**

新加坡資本市場入口較為成熟、穩健，因此對於高成長型、初創型公司可能估值空間不及香港、美國等地。部分公司在決定上市時，曾原計劃在新加坡上市，但轉換至香港以獲得更高估值。

**市場規模與流動性局限：**

相比香港、紐約，新加坡市場規模與流動性相對有限，對大體量公司可能不夠發揮。

**競爭加劇/ IPO吸引力壓力**

香港近年來融資活躍、政策傾斜明顯，新加坡面臨「被搶項目」的風險。

**上市門檻/審查偏保守：**

對於某些行業、股權結構、盈利能力要求較為保守，上市審核周期可能較長。

因此，新加坡作為一個高穩定性、低政策風險的平台，對於希望穩健成長、在東南亞布局、偏好制度透明的平台較具吸引力。但對於那些希望快速融資、進入國際資本圈、取得高估值的企業而言，新加坡可能並不是首選。

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**六、綜合比較與趨勢判斷：**

**香港仍具吸引力，但不應忽視其他選擇**

通過上述分析，可以得出以下幾個判斷：

**1、香港在上市吸引力上仍具優勢**

尤其對於來自中國的優質企業，香港兼顧了熟悉度與國際化，制度相對成熟、資本池龐大、估值和流動性優勢明顯，是許多企業的首選。再加上目前有 200 多家公司排隊上市，香港IPO管道正在高位運轉。

**2、紐約是頂級資本池，但高門檻與高成本**

對於極大型、跨國化、願意承擔嚴格披露與監管成本的公司，紐約仍是全球最具曝光和資本深度的平台。但對多數中型企業或科技創新企業而言，紐約的門檻可能過高。

**3、杜拜等新興市場具備政策優勢與戰略價值**

雖然流動性、制度成熟度尚有局限，但杜拜所提供的稅收優惠、地緣連接中東／非洲市場的可能性，以及作為「橋頭堡」的定位，正吸引部分企業參與布局。

**4、新加坡作為穩健平台具備吸引力，但面臨競爭壓力**

新加坡在法治、經濟穩定性、稅務制度透明度等方面具備明顯優勢；但其在吸引高成長型上市公司、提供估值溢價、資本市場規模與活躍度方面，尚需繼續突破。

**5、CRS+全球徵稅環境下，「平台安全」「制度可靠性」成為首要考量**

在金融帳戶透明化趨勢下，企業和富裕人群對合規風險、稅務風險、監管可預期性的重視程度越發提升。因此，選擇上市地時，不僅看增量融資機會，也要看制度穩定性、監管透明度和法律保護。

因此，對於中國企業而言：香港仍可能是最優首選，但並不意味唯一選擇。在具體決策時，應對照自身產業屬性、融資體量、未來國際化戰略、投資人構成、稅務結構等因素做權衡。

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圖源：OECD

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**七、給企業家、投資人和**

**政策制定者的幾點啟示與建議**

給企業家/擬上市公司應思考的策略，提前進行全球稅務和結構規劃：

在CRS與全球徵稅紅線壓力下，企業應在上市籌備前就進行跨境結構設計、稅務合規評估、控股結構優化。若未來選擇在香港、杜拜、新加坡、美國上市，每一種結構調整可能關係重大。

**1、選擇最合適的上市平台，而非盲目追高估值**

高估值誘惑雖小，但若資本平台不穩定、合規成本高、投資者基礎薄弱，長期代價可能更大。以穩健和持續發展為基礎綜合考量，是更為理性的路徑。

**2、加強公司治理與信息披露能力**

無論在哪個市場上市，健全的治理結構、透明的財務報告、合規的運營邏輯始終是通過投資者信任的基礎。越是監管嚴格的市場，對公司治理、合規性要求越高。

**3、靈活應對市場變化與政策調整**

不少市場政策（稅收優惠、上市制度改革、跨境資本自由化等）仍在演進。企業需要擁有戰略前瞻性，能夠在政策窗口中抓住機會，同時保有調整空間。

**4、考慮雙重/多重上市路徑**

對於核心業務強、資本實力強的公司，可以考慮「主板+二次上市」或「主市場+區域市場」組合策略，以分散政策或制度風險。

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圖源：unsplash

**結語：在制度透明化時代，如何站得住腳？**

在全球資本治理轉向透明化、稅務監管趨嚴的時代，企業和資本市場都正面臨新的選擇與挑戰。資金回流、本土平台重估、投資人審慎、監管壓力提升，這些因素共同促使上市地點成為一個不僅是「融資」問題，還涉及「長期制度安全、稅務風險防控、治理結構可持續性」的戰略抉擇點。

對於中國企業家而言，香港憑藉其制度成熟、資本池優勢、文化連通性和政策支持，仍是極具吸引力的首選。但這並不意味著應放棄對美國、杜拜、新加坡等平台的考慮，前者在全球資本曝光度上無人能及，後者可能在區域布局、低稅政策或穩定環境上具備差異優勢。

最終，優秀的企業家在未來不是「看哪個市場更好」，而是「看哪個市場與自己戰略、資本結構、風險偏好、長期布局相匹配」。制度透明化時代，選擇更可靠的資本平台、構建更穩健的法律與稅務架構、保持治理能力與合規能力，是立足未來的關鍵。

註：參考自來源於香港經濟日報，香港商報，HK新聞公報，OECD，Dealogic，搜狐財經，南華早報，雅虎財經，南風窗，新加坡SGX，聯合早報，安永Ernst & Young，綜合新聞報道整理

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