近年来，在全球早已进入资本自由流动与监管强化并行的时代，很多中国企业家与富裕人群开始重新审视自己的“资金驻足地”、资产配置地，以及未来可能的上市地点。
特别是在“CRS（共同申报准则）+ 全球征税透明度提升”趋势下，资金回流成为不少人的必然选择，而在资本市场上市，选择哪个市场，便成为一个极具战略意义的抉择。
2025年10月中旬，中国香港财（以下简称香港）政司司长陈茂波接受彭博电视采访时透露：有超过200家企业正排队等候在香港上市。陈茂波称，香港的IPO管道“非常强劲”，对大陆企业而言，香港是通向全球融资与人才聚集的优选平台。
这一数字背后，反映出一个更深层的趋势：在全球税务监管加强、资本市场竞争加剧的背景下，中国企业家在决定上市地点时更为审慎、更为倾向“海外回流”或者“选择最优平台”。
二、背景：资金回流、
投资人更谨慎，是趋势还是阶段？
1、资金回流的动因
①监管与透明化趋势压迫
CRS、AEOI、跨国监管合作、反洗钱法规、国家间税务情报交换机制迅速铺开，很多昔日被视作“隐蔽资产阵地”的离岸和金融地区正逐步失去避险功能。资金在“透明化”压力下，越来越倾向回到投资者本国或监管友好的司法区。
②资本市场的“套利”机会减少
过去，有些公司可能会选择在估值高、流动性好的市场进行上市以获取估值溢价。但随着多个国家对跨境资本流动、上市融资监管趋严，“跨境套利”的可操作空间在缩小。
③人民币国际化与中国市场吸引力
中国市场本身庞大，资本市场生态逐渐完善，以及人民币国际化推进，让越来越多企业觉得“在本土或近邻市场上市”更能接近核心客户与资本。
④投资人风控意识增强
在全球利率上升、政策不确定性加剧、宏观风险上升的环境下，资本市场整体进入更加谨慎期。很多早期投资、跨境投资者更倾向于待在“监管清晰、法律成熟”的市场，减少潜在未知风险。
图/财政司长 陈茂波，来源：HK新闻公报
2、投资人更谨慎：从激情到理性
在资本市场波动、宏观环境不确定的背景下，投资人尤其是机构投资人，对上市公司质量、治理结构、透明度、上市地点的选择更加敏感。几个体现：
募资规模与估值溢价下降：过去“敢冒险、求高增长”的风格正逐步让位于“稳健、要信号”的投资逻辑。
尽职调查要求更严格：对财务透明、治理结构、法务合规等审查更深入；跨境上市、异地账户、资本往来历史成为敏感点。
偏好监管清晰、退出路径明确的平台：一个能被投资人信任、市场制度成熟、流动性充足、法律环境确定的平台，自然具备更高吸引力。
因此，对企业家而言，上市地点的“安全性”“可预测性”“流动性”成为关键考量。
图源：Dealogic
三、CRS 与全球征税：
从“地下”走向“阳光”
关键的制度背景，是 “CRS+全球征税”时代的到来。要理解为什么“回流”“选择可监管平台”成为趋势，就必须厘清CRS、全球征税机制，以及它对财富、企业家的实质影响。
1、什么是CRS？全球金融账户透明化
CRS，即 Common Reporting Standard（共同申报准则），是OECD于2014年推出的跨国金融账户涉税信息自动交换标准（AEOI 的组成部分之一）。
各参与国家/地区的金融机构须识别“非居民客户”的金融账户，并将账户余额、利息、分红、交易信息等定期报送税务机关，税务机关之间再进行互换，从而使得纳税人的海外资产与收入具备高度可追溯性。
据统计，截至目前已有100多个国家/地区签署CRS，并逐步开展信息交换。中国大陆与106个国家/地区实现金融账户信息自动交换。
CRS的实施，实际上把“离岸账户”“跨境资产流动”“跨国投资收益”等领域推向阳光化。
图源：联合早报
2、全球征税：税务居民的“全球义务”
在许多国家（包括中国）税法体系中，“税务居民”身份意味着对全球收入进行征税义务。也就是说，无论是境内所得，还是境外金融账户的利息、分红、资本利得等，都需要申报纳税。
CRS与全球征税有机结合：CRS提供了税务机关获取跨境账户信息的“钥匙”，而全球征税制度则给予税务机关“征税权力”。有了信息支持，税务机关能够更精准地识别未申报的跨境收入、资产、资本利得，并提出补税、处罚或追溯措施。
例如，中国已有媒体披露对高净值人士海外投资收益的征税动向，甚至有富裕人士被通知核查是否取得境外收入并按时申报。在税务透明度升高的时代，利用海外账户隐匿资产或收益的空间正在迅速收窄。
3、CRS带来的三波冲击
根据专业机构（如EY）分析，CRS对企业家和私人客户的影响可分为三次“浪潮”：
信息披露与合规压力提升
金融机构成为“义务人”，必须上报非本地居民账户，个人/企业若存在海外金融账户，必须面对被动披露的现实。
架构调整与税务重构需求
资产置换、信托结构、境外控股、公司注册地选择等方面可能受到重新审视，以在合法合规框架下优化税负与风险。
税务追溯与补税压力
在税务机关获取跨境数据之后，过去未申报的海外收入可能被追溯征税、滞纳金、处罚甚至刑责。对高净值人士、家族办公室、企业主尤其敏感。
在这种背景下，“把资金放在监管清晰的地方”、“选择能被信任的上市地”成为越来越强烈的逻辑选择。
图源：联合早报
四、为何中国企业家更倾向香港上市？
制度优势洞察
在资金回流与监管趋严的时代，越来越多中国公司把目光锁定在香港这一传统高地。尤其正如开头所提：超过200家企业正排队等候在香港上市。
1、香港市场近年来的表现与自信回归
①IPO活跃度回升
彭博等媒体指出，香港股票发行市场（包括 IPO、定向增发、大额融资交易等）在2025年第3季度创下四年多来最佳表现，仅3个月的融资额就超过2024年全年水平。
更有分析称：上半年已有约40宗IPO在香港进行，募集金额逾1,080亿港元。
②内地政策支持与市场联结增强
在国家层面，持续强调支持香港金融市场，同时推出北交所、深交所、沪市与香港资本市场互联互通机制。香港亦与中东（如阿联酋）签署合作备忘录，推动ETF互认、交叉上市。
③市场估值与流动性优势
香港资本市场具有国际化、成熟的投资者基础、深厚的资金池、制度较完善、监管较为透明等优势，这使得大体量优质公司更愿意选择香港作为“主阵地”。有分析指出，香港在流动性、估值溢价、制度信任等方面，仍对比新加坡具有优势。
④定位为通往全球的桥梁
对于希望开拓国际资本市场的大陆企业而言，香港兼具“熟悉程度”（中资背景、语言便利、财务披露标准等）与国际化通道（海外机构投资者参与、全球资本接触）。这使得香港成为大陆公司“走出去”“国际化上市”的首选跳板。
2、制度与机制优势：为何香港更受青睐？
下面是香港在吸引内地（乃至国际）企业上市方面的几点制度优势：
①上市门槛相对灵活
香港有多个板块（主板、创业板、红筹结构、同股不同权架构等），允许中资企业采用更灵活的架构，例如VIE（可变利益实体）结构在过去被广泛接受。相比之下，一些交易所对股权结构、盈利记录要求较严格，新兴企业可能更难符合标准。
②国际投资者基础与流动性强
香港市场长期与国际资本接轨，ETF、基金、保险资金、养老基金、家族办公室等都在香港活跃。国际资金对香港市场的熟悉度和参与度更高，这有利于优质公司获得估值溢价与稳定支持。
③退出机制与资本再融资便利
在香港上市后，公司更容易进行后续增发、并购重组、股权激励、二级市场流通等操作。上市公司也更容易进行回购、分红、资本运作等操作。
④监管与法律环境相对清晰
虽然香港监管近年来趋严，但其监管体系、法律传统、诉讼环境、权益保护机制在国际上具备一定透明度与公信力。对于资本市场参与者而言，这是实行风险边界与预判性的关键。
⑤地缘与文化优势
对于中国企业而言，香港在文化、语言、法制传统、商业交往、金融习惯等方面与内地更为贴合，这种“无障碍连接感”在选择上市地时具有无可比拟的附加价值。
⑥国际化渠道与资本引力
随着香港加强与中东、东南亚、欧洲等地的基金互认、ETF 互认机制，其作为金融枢纽的吸引力进一步提升。
因此，在资金回流、资本寻找出路、跨境融资需求增强的背景下，香港无疑成为许多中国企业家的首选。
图源：联合早报
五、四地上市比较：
香港.迪拜.纽约.新加坡
尽管香港具有诸多吸引力，但当下国际资本市场竞争激烈，各地都在通过各种政策与机制吸引优质企业上市。
对于有意选择上市路径的中国企业而言，除了香港，还要认真考量迪拜、纽约、新加坡这三个备选地。下面我们从若干维度对比四地优势与局限。
图/四地优势对比，点击大图查看详情
下面分做更深入对比。
1、中国香港：优势突出但非零风险
如前所述，香港在中资企业上市方面具备天然优势。其制度安排、国际化投资基础、估值水平、流动性等都是核心卖点。值得特别指出的是：
香港一直在强化其吸引力，比如通过加强与海外市场的基金互认、ETF 交叉上市机制等。
在近期融资热度回升的背景下，香港资本市场的融资活动在 2025 年第 3 季度已显著超过 2024 年全年水平。
