近年來，在全球早已進入資本自由流動與監管強化並行的時代，很多中國企業家與富裕人群開始重新審視自己的「資金駐足地」、資產配置地，以及未來可能的上市地點。
特別是在「CRS（共同申報準則）+ 全球徵稅透明度提升」趨勢下，資金回流成為不少人的必然選擇，而在資本市場上市，選擇哪個市場，便成為一個極具戰略意義的抉擇。
2025年10月中旬，中國香港財（以下簡稱香港）政司司長陳茂波接受彭博電視採訪時透露：有超過200家企業正排隊等候在香港上市。陳茂波稱，香港的IPO管道「非常強勁」，對大陸企業而言，香港是通向全球融資與人才聚集的優選平台。
這一數字背後，反映出一個更深層的趨勢：在全球稅務監管加強、資本市場競爭加劇的背景下，中國企業家在決定上市地點時更為審慎、更為傾向「海外回流」或者「選擇最優平台」。
二、背景：資金回流、
投資人更謹慎，是趨勢還是階段？
1、資金回流的動因
①監管與透明化趨勢壓迫
CRS、AEOI、跨國監管合作、反洗錢法規、國家間稅務情報交換機制迅速鋪開，很多昔日被視作「隱蔽資產陣地」的離岸和金融地區正逐步失去避險功能。資金在「透明化」壓力下，越來越傾向回到投資者本國或監管友好的司法區。
②資本市場的「套利」機會減少
過去，有些公司可能會選擇在估值高、流動性好的市場進行上市以獲取估值溢價。但隨著多個國家對跨境資本流動、上市融資監管趨嚴，「跨境套利」的可操作空間在縮小。
③人民幣國際化與中國市場吸引力
中國市場本身龐大，資本市場生態逐漸完善，以及人民幣國際化推進，讓越來越多企業覺得「在本土或近鄰市場上市」更能接近核心客戶與資本。
④投資人風控意識增強
在全球利率上升、政策不確定性加劇、宏觀風險上升的環境下，資本市場整體進入更加謹慎期。很多早期投資、跨境投資者更傾向於待在「監管清晰、法律成熟」的市場，減少潛在未知風險。
圖/財政司長 陳茂波，來源：HK新聞公報
2、投資人更謹慎：從激情到理性
在資本市場波動、宏觀環境不確定的背景下，投資人尤其是機構投資人，對上市公司質量、治理結構、透明度、上市地點的選擇更加敏感。幾個體現：
募資規模與估值溢價下降：過去「敢冒險、求高增長」的風格正逐步讓位於「穩健、要信號」的投資邏輯。
盡職調查要求更嚴格：對財務透明、治理結構、法務合規等審查更深入；跨境上市、異地帳戶、資本往來歷史成為敏感點。
偏好監管清晰、退出路徑明確的平台：一個能被投資人信任、市場制度成熟、流動性充足、法律環境確定的平台，自然具備更高吸引力。
因此，對企業家而言，上市地點的「安全性」「可預測性」「流動性」成為關鍵考量。
圖源：Dealogic
三、CRS 與全球徵稅：
從「地下」走向「陽光」
關鍵的制度背景，是 「CRS+全球徵稅」時代的到來。要理解為什麼「回流」「選擇可監管平台」成為趨勢，就必須釐清CRS、全球徵稅機制，以及它對財富、企業家的實質影響。
1、什麼是CRS？全球金融帳戶透明化
CRS，即 Common Reporting Standard（共同申報準則），是OECD於2014年推出的跨國金融帳戶涉稅信息自動交換標準（AEOI 的組成部分之一）。
各參與國家/地區的金融機構須識別「非居民客戶」的金融帳戶，並將帳戶餘額、利息、分紅、交易信息等定期報送稅務機關，稅務機關之間再進行互換，從而使得納稅人的海外資產與收入具備高度可追溯性。
據統計，截至目前已有100多個國家/地區簽署CRS，並逐步開展信息交換。中國大陸與106個國家/地區實現金融帳戶信息自動交換。
CRS的實施，實際上把「離岸帳戶」「跨境資產流動」「跨國投資收益」等領域推向陽光化。
圖源：聯合早報
2、全球徵稅：稅務居民的「全球義務」
在許多國家（包括中國）稅法體系中，「稅務居民」身份意味著對全球收入進行徵稅義務。也就是說，無論是境內所得，還是境外金融帳戶的利息、分紅、資本利得等，都需要申報納稅。
CRS與全球徵稅有機結合：CRS提供了稅務機關獲取跨境帳戶信息的「鑰匙」，而全球徵稅制度則給予稅務機關「徵稅權力」。有了信息支持，稅務機關能夠更精準地識別未申報的跨境收入、資產、資本利得，並提出補稅、處罰或追溯措施。
例如，中國已有媒體披露對高凈值人士海外投資收益的徵稅動向，甚至有富裕人士被通知核查是否取得境外收入並按時申報。在稅務透明度升高的時代，利用海外帳戶隱匿資產或收益的空間正在迅速收窄。
3、CRS帶來的三波衝擊
根據專業機構（如EY）分析，CRS對企業家和私人客戶的影響可分為三次「浪潮」：
信息披露與合規壓力提升
金融機構成為「義務人」，必須上報非本地居民帳戶，個人/企業若存在海外金融帳戶，必須面對被動披露的現實。
架構調整與稅務重構需求
資產置換、信託結構、境外控股、公司註冊地選擇等方面可能受到重新審視，以在合法合規框架下優化稅負與風險。
稅務追溯與補稅壓力
在稅務機關獲取跨境數據之後，過去未申報的海外收入可能被追溯徵稅、滯納金、處罰甚至刑責。對高凈值人士、家族辦公室、企業主尤其敏感。
在這種背景下，「把資金放在監管清晰的地方」、「選擇能被信任的上市地」成為越來越強烈的邏輯選擇。
圖源：聯合早報
四、為何中國企業家更傾向香港上市？
制度優勢洞察
在資金回流與監管趨嚴的時代，越來越多中國公司把目光鎖定在香港這一傳統高地。尤其正如開頭所提：超過200家企業正排隊等候在香港上市。
1、香港市場近年來的表現與自信回歸
①IPO活躍度回升
彭博等媒體指出，香港股票發行市場（包括 IPO、定向增發、大額融資交易等）在2025年第3季度創下四年多來最佳表現，僅3個月的融資額就超過2024年全年水平。
更有分析稱：上半年已有約40宗IPO在香港進行，募集金額逾1,080億港元。
②內地政策支持與市場聯結增強
在國家層面，持續強調支持香港金融市場，同時推出北交所、深交所、滬市與香港資本市場互聯互通機制。香港亦與中東（如阿聯）簽署合作備忘錄，推動ETF互認、交叉上市。
③市場估值與流動性優勢
香港資本市場具有國際化、成熟的投資者基礎、深厚的資金池、制度較完善、監管較為透明等優勢，這使得大體量優質公司更願意選擇香港作為「主陣地」。有分析指出，香港在流動性、估值溢價、制度信任等方面，仍對比新加坡具有優勢。
④定位為通往全球的橋樑
對於希望開拓國際資本市場的大陸企業而言，香港兼具「熟悉程度」（中資背景、語言便利、財務披露標準等）與國際化通道（海外機構投資者參與、全球資本接觸）。這使得香港成為大陸公司「走出去」「國際化上市」的首選跳板。
2、制度與機制優勢：為何香港更受青睞？
下面是香港在吸引內地（乃至國際）企業上市方面的幾點制度優勢：
①上市門檻相對靈活
香港有多個板塊（主板、創業板、紅籌結構、同股不同權架構等），允許中資企業採用更靈活的架構，例如VIE（可變利益實體）結構在過去被廣泛接受。相比之下，一些交易所對股權結構、盈利記錄要求較嚴格，新興企業可能更難符合標準。
②國際投資者基礎與流動性強
香港市場長期與國際資本接軌，ETF、基金、保險資金、養老基金、家族辦公室等都在香港活躍。國際資金對香港市場的熟悉度和參與度更高，這有利於優質公司獲得估值溢價與穩定支持。
③退出機制與資本再融資便利
在香港上市後，公司更容易進行後續增發、併購重組、股權激勵、二級市場流通等操作。上市公司也更容易進行回購、分紅、資本運作等操作。
④監管與法律環境相對清晰
雖然香港監管近年來趨嚴，但其監管體系、法律傳統、訴訟環境、權益保護機制在國際上具備一定透明度與公信力。對於資本市場參與者而言，這是實行風險邊界與預判性的關鍵。
⑤地緣與文化優勢
對於中國企業而言，香港在文化、語言、法制傳統、商業交往、金融習慣等方面與內地更為貼合，這種「無障礙連接感」在選擇上市地時具有無可比擬的附加價值。
⑥國際化渠道與資本引力
隨著香港加強與中東、東南亞、歐洲等地的基金互認、ETF 互認機制，其作為金融樞紐的吸引力進一步提升。
因此，在資金回流、資本尋找出路、跨境融資需求增強的背景下，香港無疑成為許多中國企業家的首選。
圖源：聯合早報
五、四地上市比較：
香港.杜拜.紐約.新加坡
儘管香港具有諸多吸引力，但當下國際資本市場競爭激烈，各地都在通過各種政策與機制吸引優質企業上市。
對於有意選擇上市路徑的中國企業而言，除了香港，還要認真考量杜拜、紐約、新加坡這三個備選地。下面我們從若干維度對比四地優勢與局限。
圖/四地優勢對比，點擊大圖查看詳情
下面分做更深入對比。
1、中國香港：優勢突出但非零風險
如前所述，香港在中資企業上市方面具備天然優勢。其制度安排、國際化投資基礎、估值水平、流動性等都是核心賣點。值得特別指出的是：
香港一直在強化其吸引力，比如通過加強與海外市場的基金互認、ETF 交叉上市機制等。
在近期融資熱度回升的背景下，香港資本市場的融資活動在 2025 年第 3 季度已顯著超過 2024 年全年水平。
