受到國際原油下跌影響，燃料油期貨絕對價格拖累下滑，FU主力合約近一個月下跌13.24％，但相比原油跌幅窄4％，符合我們周報一直以來燃油高於原油的評級。從國際燃油比價看，伴隨燃油進入去庫周期，新加坡高硫 380期貨貼水近期反彈至3美金/噸相對高位，高硫燃料油需求有所恢復，對燃油價格產生支撐。月差反彈亦驅動燃油走強。整體看，「力盡不知熱，但惜夏日長」，燃油整體仍呈現供需偏弱局面，但夏季中東旺季來臨與預期船期減少帶動的新加坡去庫節奏延續，或將帶來短期燃油利潤的恢復。
美原油價格劇烈下滑
燃油活躍價格
進口擾動，新加坡去庫周期發生中斷
4月中以來，新加坡燃油進入去庫周期，但近兩周去庫節奏減慢，相比同期庫存反季增加至歷史中樞水平，對短端燃油價格產生壓力。
新加坡去庫節奏發生延緩
分析庫存增加原因，主要為新加坡進口燃油與裝置檢修提前恢復的擾動。上周新加坡燃料油進口量達到 196 萬噸，是2018年11月份以來最高的單周水平。同時包括韓國、日本在內的3家煉廠裝置檢修恢復，對燃料油供應產生衝擊，造成去庫進度減慢。
根據船期數據顯示，6月前兩周到港數量較為集中，下半月實際到港數量減少，供應端重回去庫節奏。同時東西套利窗口短暫開啟後重回關閉狀態， 6月西方套利船貨預計將驟降，而地緣政治擔憂造成部分船東避開富查伊拉港加油，對新加坡當地的船燃消費也將有一定支持。
新加坡燃料油銷量有望恢復至中樞水平
短期：夏日將至，仍看好燃油利潤恢復
伴隨夏日來臨與今年平均氣溫的高企，中東燃料油的季節性需求旺季來臨，受到燃油發電製冷需求影響，氣溫越高，燃油需求越旺盛，今年統計5-6月迪霸平均氣溫為近5年第二高水平，中東-亞洲燃油供應環比出現下降側面印證了中東自身燃油需求提升。
中東燃油日消費量與杜拜5-6月平均氣溫
中東燃油供應方面，近期中東各國燃油產量僅有伊拉克不斷上漲，伊朗則受到美國制裁影響，產量與出口量同比大幅下滑。但統計伊朗實際產量環比降負低於預期，根據路透路透矛彭博資料顯示或存在轉口貿易和內部需求抵消影響，預計後期中東總供應量將維持穩定。富查伊拉燃料油庫存從累庫逐步進入去庫階段。
長期：供需兩弱，關注新規的結構性影響
從全球燃油供應與需求看，2020 年前，全球燃料油大機率呈現供需雙弱的格局。供給側，低油價下歐佩克歐減產（伊朗受制裁、委內瑞拉產量衰減）及俄羅斯全球燃油出口不斷下降，煉廠利潤處於中等水平，帶動重油供應不斷下降，此外受到IMO新規影響，全球各煉廠升級改造進程加快，這從美國燃料煉廠開工率持續低於預期能夠得到側面驗證。需求方面，全球經濟增速放緩擔憂仍存，同時BDI指數維持低位，整體需求仍將偏淡。
低油價下OPEC減產或將延續
BDI指數維持低位盤整
IMO新政的結構性影響方面，我們認為，新政推出後，柴油、海運輕柴油等中間餾分燃油需求上升。根據Woodmac的統計，除硫後超低硫燃油（ULSFO）需求按當前影響規模測算2020年達到90萬桶/日（Woodmac），較2018年增長超過35％。而船用重質燃料油（HFO）則下降70％需求至100萬桶/日水平。價差方面，目前低硫餾分油裂解價差升水重質燃料油，我們認為這種趨勢仍將在中期內持續，但預期或將逐步修正。在煉廠產能改造有限情況下，380st燃油貼水MGO在今年下半年或將擴大。
操作建議：力盡不知熱，但惜夏日長
總結來看，投資建議上，燃油持續供需兩弱局面，但悲觀預期與庫存累積已經計入，重回去庫節奏與中東消費旺季或將帶來短期做多燃油裂解利潤機會，建議關注FU1909-SC1909策略。中期維持偏弱觀點，關注IMO新規帶來的的脈衝性交易機會。
本文源自Future民心所向
