TPG作为私募基金，其入主百汇的初心应该不是要长期持有和经营，而是恰当时候获利退出。在国库公司突然入股，后续不断增持且已威胁到TPG大股东地位时，TPG最佳的防范策略是：引入第三方竞价，以合适价格售出所持百汇股权，全身而退。
应该是基于这些考虑，TPG于2010年引入了印度医疗上市公司富通医疗/Fortis Healthcare，并由此引发百汇竞购战。
2010年3月，富通医疗以9.59亿新元，向TPG买下其所持在百汇控股23.9％股权，之后增持到约25％，成为百汇的最大股东。国库公司经过权衡，不甘做百汇小股东，于当年5月强势反击，发起部分要约收购，拟以11.8亿新元收购百汇27.7％股权。若此部分要约收购得以实现和完成，国库公司将持有百汇超过50%股权，大股东地位届时无可撼动。
应该是自身财力上无法与马来西亚国库公司（有报道说国库公司管理资金规模达万亿美元）相抗衡，做小股东又不符合富通医疗作为产业投资方的战略意图，富通医疗最终选择了退出，将所持百汇24.9%股权全部转让给国库公司，投资数月获利1亿多新元，也不算败走。而国库公司再接再厉，以旗下医疗产业平台IHH对百汇其他股东发出全面要约，将百汇控股私有化并退市。（百汇和IHH与富通医疗的故事还不完，我们将在本文第四部分“印度局中局”中进一步讲到。）
此时，IHH以国库子公司和百汇及班台控股公司面目，正式亮相！百汇在新加坡及亚洲医疗领域多年征战之后，瞻前不顾后，摆脱不了资本层面的阿喀琉斯之踵，仓促退市，成为马来西亚国资公司的下属医疗平台。
在国库收购百汇之初，还有后续保持百汇上市地位或将百汇先退市、再上市的说法和讨论，但IHH的出现，表明了国库公司对下属医疗平台有了全新的考虑：百汇虽然是医疗业务版图中重要一环，甚至是最重要一环，但只是一个医疗子品牌；对此时锐意进取、有意四方征战的国库公司而言，更需要一个集团层面淡化医疗品牌的控股公司，这样旗下各医疗品牌可有表面相对平等和均衡的地位，更利于跨国并购扩张。
应该是在上述战略指引下，IHH2010年在马来西亚收购国际医疗大学（IMU），IHH业务版图中有了教育板块。而2012年，IHH更是收购并退市土耳其领先的医疗上市集团Acibadem，由此拥有了Acibadem旗下15家医院，并有了进军欧洲和北非的桥头堡。
在这样的业务布局下，IHH于2012年启动了新加坡和马来西亚两地上市的IPO进程。本次IPO，IHH拟募资20亿美元，为当年全球募资前列IPO；上市后IHH市值70多亿美元，成为当时仅次于美国HCA的全球第二大医疗服务集团。IHH IPO时，合计拥有医院30家、床位4900张、2011年营收10.43亿美元。比较有趣的是，IHH所募资金中，90%将用来还债！进一步看招股书中财务报表，2011年底，IHH流动比率为1.7，到2012年3月底，流动比率进一步降到1.4！由此可以理解IHH为何将募资所得几乎全部用来还债，IHH庞大医疗资产的背后，是沉重的债务负担。
I HH 2012年IPO时组织架构图
从上图可以看出，IHH第一大股东是Pulau Memutik，这是国库控股全资子公司；更需要注意的是第二大股东——MBK Healthcare，这是日本财团三井物产旗下的健康产业投资平台。
IHH上市后继续凌厉扩张，本文第四部分“印度局中局”会讲一下IHH在印度的发展经历，这里简要讲一下IHH在中国和CEEMENA地区的发展：
（1） 中国：在成为IHH子平台之前，百汇很重视中国业务发展。IHH继承衣钵，也把中国作为重点发展方向。IHH在中国有代表性的项目有：2012年，百汇在上海成为上海国际医学中心（SIMC）的管理方，并在香港开业一医疗中心；2016年，百汇引入泰康投资10亿元人民币，成为其旗下百汇中国业务平台重要股东；2019年，建面5万平、位于成都的大陆首家“鹰阁”医院开业；
（2） CEEMENA：CEEMENA是中东、中东欧和北非地区的合称，望文生义，可以理解这是IHH依托土耳其Acibadem的业务拓展方向。2016年，Acibadem宣布以9.9亿欧元收购保加利亚最大私人医疗服务机构Tokuda集团和City Clinic集团各100%股权，Acibadem由此控股保加利亚最大私人医疗服务集团；除此外，Acibadem还在荷兰和马其顿各拥有1家医院。
上市后继续不断扩张，特别自收购Acibadem后，IHH成为横跨欧亚的医疗帝国，但这些都需要资本支撑。IHH的大股东虽为可比新加坡淡马锡的马来西亚国库控股，但也会对如此长期而庞大的投资感到吃力；另外，很重要的是，马来西亚国库控股因马来政局变幻也发生内部调整。在这样的大背景下，上市6年后，2018年11月，IHH面临股东层面的重大变化：马来西亚国库控股让出第一大股东地位，原先的二股东日本三井上位，成为IHH持股32.9%的第一大股东，国库控股持股26%成为IHH第二大股东。
IHH变更后的前四大股东
马来西亚国资放弃控股，如同在中国央企放弃核心产业平台的控股权，这在中国应该是难以割舍的事情。在马来西亚内部，其实也有人颇有微词，包括国库控股前任董事长，其对国库公司让出控股地位公开表态、颇为痛惜。
IHH作为立足亚洲的世界第二大医疗上市集团，其成长过程中让人眼花缭乱的资本运作和股东变更过程，其实同样在叙说：作为社会性事业、投资期漫长的医疗产业，做大做强不易，更不要说建设一个跨国乃至跨洲的世界级医疗集团。国内近几年，大的医疗产业集团，城头风云变幻，放在更大的视野下，是可以理解的产业发展曲折历程。
四、印度局中局：富通医疗与RHT
本节的主角是上文提到的印度上市公司富通医疗/Fortis Healthcare。
富通医疗虽然在2010年百汇竞购战中败下阵来，但富通医疗非常重视新加坡资本市场，一直希望在新加坡打通资本通道。
2012年10月，IHH IPO同年，富通医疗剥离部分医疗物业组建RELIGARE HEALTH TRUST（RHT）在新加坡发行上市，这是新加坡资本市场继FIRST REIT、PLife REIT后第三支医疗REITs产品。富通医疗装在RHT中的底层资产包括：11处已开业诊所、4处在建诊所（预计2014年开业）以及2处医院。这些资产整体估值约7.48亿新元，拟以每基金单位0.9新元的价格募资5.11亿新元。
需要注意的是，与PLife REIT溢价发行相反，与FIRST REIT折价发行类似，RHT的底层资产位于印度，这些资产的收益能力难与百汇新加坡医院相比，RHT也选择了折价发行。而从下图可以看到，RHT 2013-2014预计年化分红收益率是9%左右，这远高于新加坡一般REITs产品的分红收益率！对这一数字的理解，与富通医疗所宣扬的“STABLE INCOME WITH STRONG POTENTIAL FOR GROWTH”的表面意义不同，是RHT产品和底层资产缺乏吸引力而不得已的折价发行，是富通医疗本身资信情况不够好而需要在资本市场以较高资产收益率融资。
RHT的发行上市，虽短期有资金回收缓解富通医疗的资金渴求，但另一方面，较高的租金率/分红收益率也成为富通医疗的常年财务负担。富通医疗的财务状况没有因此次发行而根本缓解。从基本业务运营角度看，根据富通医疗2015-2016、2016-2017、2017-2018（财年结束日为3月31日）三年年报，富通医疗连续三个财年主营业务均亏损！
摘自富通医疗2017-2018年报
而导致富通医疗2018年陷入麻烦的更直接诱因，则是富通医疗大股东辛格兄弟传上市公司体外有巨额负债、上市公司体内有不干净操作，从而遭到印度政府的调查（不知与国内有些上市公司大股东抵押借款并支持上市公司发展类似），到后来甚至发展到公司资信降级、德勤审计师一度拒绝为公司出具审计报告。在这样的财务困境下，富通医疗不得已需要引入强势战略股东，以从股东层面和源头层面根本缓解财务挑战，这带来了2018年引起印度乃至亚洲市场关注的竞购！
富通医疗竞购战浮出水面和爆发，应该始自2018年2月。此时，富通医疗整体已处于财务危险状态，创始人兄弟辞职，而辛格兄弟所持有的富通医疗高达34%的股权被债权银行处置，创始人兄弟只剩下不到1%！在这种情况下，富通医疗需要引入新的大股东和战略投资者解决这一劫难；而富通医疗作为印度第二大私立连锁医疗集团的地位，也确实吸引了几家实力投资机构，其中包括：
（1） TPG支持的印度第五大私立医疗集团Manipal Hospitals，其期望与富通医疗合并从而一跃成为印度最大私立医疗集团。在这里，我们又看到了TPG的身影；
（2） 中国的复星集团。复星之前曾于2016年在印度投资药厂，并成为中国当年医药领域著名跨境并购案，对印度市场比较熟悉、有投资经验。但复星给富通医疗的报价比较保守，有出资上限：3.5亿美元！
到2018年4月，IHH决定入局、参与竞购。IHH是实力买家，并有报道提及：其实，IHH于2017年已与富通医疗大股东辛格兄弟秘密接洽过、对富通医疗做过尽调、并曾给出过有条件收购要约（conditional offer）。此次卷土重来，IHH应该是经过反复权衡、有备而来，从而给出了一个让富通医疗董事会和股东都比较认可的收购方案：
IHH对富通医疗的收购可分两步：
（1） 第一步，IHH以约5.83亿美元战略增资入股富通医疗，从而持有富通医疗31.1%股权。这一步，可以保证IHH一步到位成为富通医疗大股东，同时可为富通医疗注入所需要的资金；
（2） 第二步，在IHH已成为富通医疗持股31.1%大股东的基础上，IHH将向富通医疗其他小股东发起强制要约收购，收购上限为富通医疗26%股权，为有意退出的小股东提供退出通道。收购完成，视要约成功与否，IHH将持有富通医疗31.1%-57.1%股权。
以上两步汇总，IHH为取得富通医疗57.1%的控制权，需要直接投入的资金将多达11亿美元，更不要说IHH取得控股地位后会向富通医疗注入的其他资源及股东支持。这样的投入，由此使该笔交易成为印度医疗行业有史以来最大规模的外资并购案！
IHH之前在印度已有医疗投资，若能竞购富通医疗成功，富通医疗与IHH之前印度医疗资产合并，规模上将接近印度第一大私人医疗集团Apollo。而对IHH整体战略而言，印度医疗市场将成为其继新加坡、马来西亚和土耳其之后的第四个本土市场（home market）。
