說到新加坡的投資機構，很多人比較熟悉淡馬錫這家公司，淡馬錫投資了小米、泰格醫藥、百濟神州等國內知名企業，收益率驚人。而同屬於新加坡財政部管理的另一家主權投資機構——新加坡政府投資公司（以下簡稱：GIC）可能並不外人所熟知。
3000億美元外匯管家
新加坡作為全球金融中心之一，其政府管理的金融資產規模龐大，對這些資產，新加坡政府交由三個機構履行管理職能：新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore），淡馬錫控股（Temasek Holdings），以及新加坡政府投資公司（GIC Private Limited）。其中，GIC的主要職責是管理新加坡的外匯儲備，通過投資的形式讓外匯保值、增值（invest for the long term to preserve and enhance the international purchasing power of the funds placed under our management）。
根據2020年11月新加坡外匯儲備3380億美元來估計，GIC現管理的外匯儲備大約為3000多億美元，排在全球主權財富投資機構前列。
GIC成立於1981年，由時任新加坡財政部長的吳敬瑞推動組建。是全球首個非資源型主權財富基金（non-commodity-based sovereign wealth fund）。
非資源型主權財富基金和資源型主權財富基金相對。資源型基金的資金來源主要是石油收入，著名的有挪威政府養老基金、阿布達比投資局等；而非資源型主權基金的資金來源可以是外匯儲備、退休金等，比如中國社保基金理事會管理的社保基金。從投資風格來說，資源型主權基金更偏愛製造業；非資源型主權基金更注重新興產業的投資。
解密投資組合
從持倉分布上來說，GIC屬於典型的"保守派"。
表1.GIC投資組合
不論哪一年，債券都是GIC持倉最大的資產組合，2019年名義債券和通脹債券合計達到44%，2020年，受新冠疫情影響，債券組的比例提高6個百分點，與此同時，權益股票投資減少7個百分點。
基於此，GIC的投資收益曲線非常穩定。
GIC歷年年化收益率（排除通脹率）
數據來源：GIC官網；新加坡財年：上一年4月1日—次年3月31日
整體來看，GIC年化復合收益率分為兩個階段：第一階段：2001-2008年，受全球網際網路技術泡沫的影響，GIC在2003年之後復合收益率開始降低，但這一階段收益率波動相對較小，基本保持年化5%穩定盈利；第二階段：2009-2020年，金融危機席捲全球，2009年GIC的復合收益率達到歷史最低水平，只有2.5%左右。此後這一時期，收益率波動較大，且有明顯下降趨勢，最新的2019年財年公布的復合收益率為2.7%。需要說明的是，圖表中的年化收益率是排除通脹率之後的實際回報（real terms），如果加上2%的通脹因素，名義收益率可以達到4.7%，實現了GIC的防通脹目標（Our goal is expressed in real terms because we must, at the minimum, generate a return above global inflation）。
隨著新興市場在國際分工中扮演越來越重要的角色，GIC也將更多的投資分布到發展中國家。
數據來源：GIC官網
從GIC最新的投資地理分布來看，美國依然是投資的首選國，而亞洲以19%的投資比例僅次於美國。同時也是新興市場中占比最高的，而這之中，中國市場是GIC最關注的投資目的國。
完美的投資策略
自2013年開始，GIC就構建了完善的投資框架：
在財政部要求的風險水平下:政策組合（Policy Portfolio）+積極組合（Active Portfolio）=GIC組合(GIC Portfolio)。在一定風險水平下是由GIC的基本定位決定的：保持高於全球通脹的投資回報來使外匯儲備保值、增值（Our mission is to preserve and enhance the international purchasing power of the reserves placed under our management by delivering good long-term returns above global inflation.）。
政策組合（Policy Portfolio）可以理解為基礎核心組合，或者用時下流行的話來說就是β組合，賺的是市場波動的錢。在這一組合里，GIC劃分了6類核心資產：名義債券和現金、通脹掛鉤債券、發達市場股票、新興市場股票、房地產、私募股權，6類核心資產是驅動GIC保持長期穩定盈利的基礎（key investment diver）。GIC在管理政策組合時，採用"再平衡（Rebalancing）"的策略，從組合整體考慮，系統性的調整組合內各類資產的買賣時點，簡單點來說，就是每一類組合里的資產逢高賣出，逢低買進，但是組合間的比例大致保持不變。
積極組合（Active Portfolio）可以理解為成長型組合，也就是α組合，與β組合相對，賺的是投資能力的錢。GIC估計，積極組合的風險大致和名義債券、發達市場股票以及房地產投資的加權風險相當，在此基礎上，α組合通過買賣資產實現超額收益。GIC管理層通過設定風險預算（risk budget）來管理積極組合的投資策略，這些策略會經過嚴格的壓力測試，在極端條件列如宏觀環境或地緣政治事件等情況下的風險敞口依然可控。
總結來說，GIC的投資策略就是在財政部可以接受的風險水平下，藉助政策組合和積極組合實現外匯儲備的保值增值。政策組合是β型投資， 不求高回報，旨在獲得超過通脹率的穩定收益；積極組合是輔助，作為α型投資，力求在風險可控的條件下實現超越市場的額外收益。制定投資策略時，GIC會考慮多種極端條件，也建立有相應的風險對沖機制加以緩衝。
投在中國
GIC在中國A股的投資以GIC PRIVATE LIMITED的形式出現在十大股東名單里，目前，GIC持有A股上市公司的市值合計約160億人民幣。
GIC作為穩健的價值投資者，其偏愛的股票是哪些呢？一起來看看GIC在中國的持倉情況：
從三季度的持倉來看，美的集團和海爾智家是GIC的重倉股，分別占到24.98%和20.11%，其次是寶鋼股份（9.88%）、中國建築（9.8%）、中際旭創（6.14%）、長安汽車（5.26%）、上海機電（3.78%）、金螳螂（3.77%）、匯頂科技（3.53%）、宇通客車（2.82%）等等。可以看出，大製造類企業是GIC的主要投資標的，穩健的股價以及中國製造業轉型升級帶來的股票溢價是GIC投資A股的主要思路。
表2.GIC前十大重倉股財務指標
結合前十大股的財務指標可以得知：低的市盈率、穩健的增長、較高盈利能力是GIC持股的標準。在前十大股中，中際旭創是市盈率最高的股票，但如果將它與同行業103家來橫向對比，其處在行業滾動PE的25%水平，估值合理。受合營企業利潤下降的影響，長安汽車2019年利潤出現首次虧損，但在2020年的第一季度已經大幅扭虧為盈，且趕上2020年的新能源車行情，股價卻表現較好。
美的集團是GIC在2019年才開始布局的，彼時美的股價在2018年下半年持續下跌，2019年年初，股價在34元附近築底，市盈率處在歷史的30分位附近，相對低估。2月22日，GIC以40元的價格大舉建倉5626萬股，歷經1年的緩慢成長，2020年仍持有4566萬股，享受到20年家電股爆發的股票溢價。
GIC持倉美的集團市值圖
細心觀察發現，一至前十大重倉股中竟然沒有貴州茅台，這是什麼原因？查找貴州茅台的股東明細可以發現，其實GIC也曾持有。
GIC持倉貴州茅台市值圖
2015年底茅台股價剛剛邁入200元起，GIC大幅持倉1455萬股，2016年12月股價達到300元，GIC在四季度減倉1400萬股，此後，雖然茅台股價一路上漲，但GIC的持倉始終較低，直到2019年三季度股價突破1000元，GIC退出前十大股東。對於GIC來說，茅台達到1000元已經有較高的風險，因此，雖然GIC沒有始終重倉茅台，但卻是最早發現這隻價投首選股票的機構之一，賺到了60%以上的股票成長溢價區間，不愧為全球範圍內的優秀機構投資者。
在之前文章中介紹的中國機構投資者之一——社保基金，其實與GIC有很多相似之處：同屬於主權基金，因此債券、現金等穩定投資占多數；堅守價值投資，在合適甚至便宜的價格買入價值股，長期持有，逢高減倉；在熟悉的領域捨得重倉，積極布局新興市場。
