新加坡交易所监管公司的一纸文书，将主板上市盈利门槛从3000万新元猛砍至1000万，降幅高达67%。
与此同时，新加坡董事协会最新报告揭示，上市公司董事薪酬披露比率从27.8%飙升至67.8%，而推动这一变革的新交所首席执行官罗文才，其个人总薪酬也增长3.3%至782万元。
这三组数字共同勾勒出新加坡金融市场深度变革的轨迹——从企业内部治理到外部上市规则，一场旨在提升新加坡全球金融竞争力的系统工程正全面启动。
一、治理革命：
薪酬透明化与董事会重构
1.披露率飙升：董事会薪酬披露比率67.8%
新加坡董事协会11月4日发布的2025年上市公司董事调查报告显示，本地上市公司董事薪酬披露比率从2023年的27.8%大幅提升至67.8%，在短短一年内实现了40个百分点的惊人增长。
这一变革直接体现了新交所2023年初实施的强制披露政策的威力。
调查覆盖了来自12个行业的615家上市公司，数据截至2024年12月31日。其中，大型公司的表现尤为突出，披露比例高达88.2%，显示出规模企业对监管要求更积极的响应态度。
不过，报告也指出仍有19.8%的公司选择只披露董事薪酬的范围，而非具体数字。
图源：SID，联合早报
2.独立董事大换血：任期结构发生根本性转变
监管的深化正在重塑新加坡上市公司的董事会结构。根据报告数据，本地新任独立董事比率达到42.6%，而任期超过九年的独董比例从2023年的约21%大幅跌至仅3.2%。
这一结构性变化直接源于新交所2023年初引入的独立董事任期上限规定——将上市公司独立董事任期上限设为九年。数据显示，49.3%的独董任期在三年或以下，45.8%是首次担任董事，反映出新加坡公司治理领域正在迎来全新的力量。
3.多元化进展与治理短板并存
在3796个董事席位中，独立董事占54.5%，体现了新加坡在董事会独立性方面的持续进步。女性董事比率同样持续增加，18.3%的占比创下2014年以来的新高，大型企业的女董事占比更升至25.8%。
与此同时，全数是男性的董事会比率大幅下降至约30%，但在小型企业中这一比例仍高达36.5%，显示多元化进程在不同规模企业间存在显著差异。
然而，报告也揭示了治理改善的不平衡性。仅9.1%的董事会披露设立可持续发展委员会，在通过专门委员会进行风险管理等非强制性领域，进展仍然相对缓慢。
4.人才断层危机与系统性培养需求
香港城市大学会计学教授、报告的主要分析人何耀基发出了重要警示：新加坡董事结构或面临代际断层。目前本地上市公司董事年龄中位数为60岁，建国后成长起来的第一代资深董事正陆续退场。
“全球经济不确定性加剧，董事的专业性与责任加重，不能是一份‘退休兼职’。”何耀基强调，董事的理想人选应该是处于事业巅峰、接近退休但精力与能力仍强的人。
他特别指出，若缺乏系统性准备，任由市场自然演变，结果通常只能依赖人脉圈，从而导致治理质量下滑或独立性不足。因此呼吁市场与监管方协力打造可持续的人才供给体系，包括从高管层开始前置培养治理能力，利用专业顾问进行全球搜寻与技能匹配等具体措施。
图源：联合早报
二、业绩说话：
新交所亮眼成绩单背后的薪酬逻辑
1.薪酬与业绩的紧密关联
根据新交所9月15日公布的2025财年年报，首席执行官罗文才上财年总薪酬增加3.3%至782万元，前一个财年为757万元。这一薪酬增长与其带领新交所取得的卓越业绩直接相关。
薪酬构成分析显示，罗文才的固定薪酬基本保持不变，为121万元。变动部分主要体现在绩效相关收入：
现金花红增加3.6%至327万元，长期奖励增加3.7%至327万元。这种薪酬结构充分体现了绩效导向的薪酬理念，将管理层利益与公司长期发展紧密绑定。
图/SGX 罗文才，来源：联合早报
2.历史最佳业绩支撑薪酬增长
新交所8月公布的2025财年业绩提供了坚实的业绩支撑：总营收同比增长11.7%至12亿9820万元，取得净利6亿4800万元，比去年同期的5亿9800万元增长8.4%。这是自公司上市以来的最高营收和净利纪录。
市场活跃度显著提升，证券日均成交额增长27%，达到13亿元，创下四年来新高，且表现优于东盟同业。每股盈利为60.6分，较去年同期的55.9分有所提升。集团派发每股10.5分的终期股息，较之前财年同期增加1.5分，全年股息累计37.5分。
3.SGX主席的深刻忧患与战略远见
尽管业绩亮眼，新交所主席许文辉在年报献词中却发出了紧迫的警告：“如果最优秀的公司选择到海外上市，影响将远远超出新交所本身，整个价值链，包括投资银行家、公司律师和会计师，都可能转向其他司法管辖区。”
他尖锐地指出：“新加坡或许还能继续作为资金的中转中心，但人才、创新和更高价值的利润空间将流向别处。”这番话深刻揭示了新加坡资本市场面临的深层危机。
许文辉认为，新加坡需要为资本市场确立一个超越股市的雄心愿景，以及一套能帮助实现愿景的政策框架。他回顾本地从工业化到科研中心的发展历程，认为新加坡能在资本市场领域复制类似成功。
图源：彭博社，联合早报
三、门槛革命：
上市条件大幅放宽的战略考量
1.盈利门槛的大幅下调
新交所监管公司10月29日宣布的简化上市流程措施标志着新加坡资本市场的重大转向。主板上市公司的盈利测试门槛从3000万元下调至1000万元，降幅高达三分之二，这与主要国际交易所的做法相似。
这意味着，新兴行业中具强劲增长潜力，但尚未有盈利的企业，现在也可申请在主板上市。新交所监管公司指出，这将提升主板上市公司的多样性，为投资者提供更多选择。针对尚未有盈利的生命科学公司，相关上市要求也已调整，以更贴合行业特点。
2.监管逻辑的根本转变
此次改革的核心是从实质性审核向披露为基础的机制转变。新交所监管公司首席执行官陈文仁表示：“证券市场检讨小组建议的这些措施具全面性，企业层面的举措有助提升流动性与估值，监管层面的举措则可增强市场效率。”
这一转变让上市申请者能自主披露信息，同时确保投资者掌握足够信息做出明智判断。值得注意的是，新交所监管公司将取消观察名单机制，以避免对市场信心和企业融资渠道造成不必要的负面影响。不过，持续亏损的公司仍须披露连续第三年及之后的财务年度情况，并在适当情况下说明改善财务表现的具体计划。
3.业界积极响应与理性提醒
基金管理公司Azure资本总裁黄耀前对此表示肯定：“今年以来本地股市流动性已大幅改善，在区域股市中名列前茅，如今我国调降盈利测试门槛，必将进一步强化区域型企业在新交所上市的意愿。”
他进一步分析：“许多新兴产业公司，包括人工智能和绿色能源企业，仍处于成长初期，难以在短时间内取得可观盈利。适度放宽上市条件，有助于这些企业取得资金拓展业务。”
新加坡证券投资者协会会长大卫·杰乐持同样积极但谨慎的态度，他指出调降后的盈利门槛仍高于多数交易所，并提醒投资者：“虽然监管机构在公司上市时会审查公司财务状况与治理水平，但投资者仍须关注公司的公告与业绩表现，并积极出席股东大会。”
图源：联合早报
四、生态重构：
政策协同下的全方位影响
1.GIP与家办：投资导向的战略调整
新加坡对全球投资者计划（GIP）和家族办公室（SFO）的要求正在同步调整，与资本市场改革形成精准配合。
最显著的变化体现在GIP计划中——通过家族办公室申请新加坡永久居民身份的投资者，必须将至少5000万新元投入新加坡交易所上市的股票，而不再允许投资于房地产投资信托（REITs）和商业信托。
这一调整与上市门槛下降形成完美衔接：更多新经济公司上市为GIP资金提供了投资标的，而GIP资金又为这些上市公司提供了流动性支持，构建了“放宽上市—吸引企业—引导资金—提升流动性”的良性循环。
新加坡金融管理局还加强了对家族办公室的审查，近期发现有两起案件涉及单一家族办公室或其基金获得的税务优惠与受制裁个人有关联，已暂停发放这些优惠，体现了“开窗防蝇”的监管智慧。
图源：联合早报
2.总部计划与人才政策的协同效应
随着更多公司在本地上市，对区域总部和专业服务的需求必然增长，这将进一步增强新加坡作为区域总部枢纽的吸引力。根据总部计划（IHQ），符合条件的企业可享受低至5%至15%的企业所得税优惠税率，远低于常规的17%。
这一计划由新加坡经济发展局管理，旨在鼓励跨国公司在新加坡设立全球或区域总部。企业需满足一系列条件，包括实施关键总部职能、协调至少三个国家的分支机构、构建高层管理组织架构以及招聘本地人才。
在人才引进方面，随着上市公司治理要求提高和董事会更新加速，对具备专业资质和经验的董事及高管需求上升。
就业准证（EP）的最低月薪要求已提高至5600新元，金融服务行业更是达到6200新元，并通过COMPASS评估框架综合考量申请人的学历、工作经验和雇主对新加坡经济的贡献。
图源：MOM
3.许文辉的先行者警示与生态构建
新交所主席许文辉对资本市场竞争格局有着深刻洞察：
“先行者优势至关重要，一旦形成流动性，就很难转移。”他强调，“新加坡已不能再依赖模仿来开创下一个发展阶段。如果我们回避经过衡量的风险，就会在竞争中落后于那些更敢于领先的市场。”
他特别提到东南亚创投市场的巨大潜力：区域内近1万4000家初创公司获得创投的投资，“一些可能会在全球最大的交易所上市，但并不是每家公司都会成为估值至少10亿美元的独角兽，其他的需要不同的上市地点和方案。”
