新加坡交易所監管公司的一紙文書，將主板上市盈利門檻從3000萬新元猛砍至1000萬，降幅高達67%。
與此同時，新加坡董事協會最新報告揭示，上市公司董事薪酬披露比率從27.8%飆升至67.8%，而推動這一變革的新交所執行長羅文才，其個人總薪酬也增長3.3%至782萬元。
這三組數字共同勾勒出新加坡金融市場深度變革的軌跡——從企業內部治理到外部上市規則，一場旨在提升新加坡全球金融競爭力的系統工程正全面啟動。
一、治理革命：
薪酬透明化與董事會重構
1.披露率飆升：董事會薪酬披露比率67.8%
新加坡董事協會11月4日發布的2025年上市公司董事調查報告顯示，本地上市公司董事薪酬披露比率從2023年的27.8%大幅提升至67.8%，在短短一年內實現了40個百分點的驚人增長。
這一變革直接體現了新交所2023年初實施的強制披露政策的威力。
調查覆蓋了來自12個行業的615家上市公司，數據截至2024年12月31日。其中，大型公司的表現尤為突出，披露比例高達88.2%，顯示出規模企業對監管要求更積極的響應態度。
不過，報告也指出仍有19.8%的公司選擇只披露董事薪酬的範圍，而非具體數字。
圖源：SID，聯合早報
2.獨立董事大換血：任期結構發生根本性轉變
監管的深化正在重塑新加坡上市公司的董事會結構。根據報告數據，本地新任獨立董事比率達到42.6%，而任期超過九年的獨董比例從2023年的約21%大幅跌至僅3.2%。
這一結構性變化直接源於新交所2023年初引入的獨立董事任期上限規定——將上市公司獨立董事任期上限設為九年。數據顯示，49.3%的獨董任期在三年或以下，45.8%是首次擔任董事，反映出新加坡公司治理領域正在迎來全新的力量。
3.多元化進展與治理短板並存
在3796個董事席位中，獨立董事占54.5%，體現了新加坡在董事會獨立性方面的持續進步。女性董事比率同樣持續增加，18.3%的占比創下2014年以來的新高，大型企業的女董事占比更升至25.8%。
與此同時，全數是男性的董事會比率大幅下降至約30%，但在小型企業中這一比例仍高達36.5%，顯示多元化進程在不同規模企業間存在顯著差異。
然而，報告也揭示了治理改善的不平衡性。僅9.1%的董事會披露設立可持續發展委員會，在通過專門委員會進行風險管理等非強制性領域，進展仍然相對緩慢。
4.人才斷層危機與系統性培養需求
香港城市大學會計學教授、報告的主要分析人何耀基發出了重要警示：新加坡董事結構或面臨代際斷層。目前本地上市公司董事年齡中位數為60歲，建國後成長起來的第一代資深董事正陸續退場。
「全球經濟不確定性加劇，董事的專業性與責任加重，不能是一份『退休兼職』。」何耀基強調，董事的理想人選應該是處於事業巔峰、接近退休但精力與能力仍強的人。
他特別指出，若缺乏系統性準備，任由市場自然演變，結果通常只能依賴人脈圈，從而導致治理質量下滑或獨立性不足。因此呼籲市場與監管方協力打造可持續的人才供給體系，包括從高管層開始前置培養治理能力，利用專業顧問進行全球搜尋與技能匹配等具體措施。
圖源：聯合早報
二、業績說話：
新交所亮眼成績單背後的薪酬邏輯
1.薪酬與業績的緊密關聯
根據新交所9月15日公布的2025財年年報，執行長羅文才上財年總薪酬增加3.3%至782萬元，前一個財年為757萬元。這一薪酬增長與其帶領新交所取得的卓越業績直接相關。
薪酬構成分析顯示，羅文才的固定薪酬基本保持不變，為121萬元。變動部分主要體現在績效相關收入：
現金花紅增加3.6%至327萬元，長期獎勵增加3.7%至327萬元。這種薪酬結構充分體現了績效導向的薪酬理念，將管理層利益與公司長期發展緊密綁定。
圖/SGX 羅文才，來源：聯合早報
2.歷史最佳業績支撐薪酬增長
新交所8月公布的2025財年業績提供了堅實的業績支撐：總營收同比增長11.7%至12億9820萬元，取得凈利6億4800萬元，比去年同期的5億9800萬元增長8.4%。這是自公司上市以來的最高營收和凈利紀錄。
市場活躍度顯著提升，證券日均成交額增長27%，達到13億元，創下四年來新高，且表現優於東協同業。每股盈利為60.6分，較去年同期的55.9分有所提升。集團派發每股10.5分的終期股息，較之前財年同期增加1.5分，全年股息累計37.5分。
3.SGX主席的深刻憂患與戰略遠見
儘管業績亮眼，新交所主席許文輝在年報獻詞中卻發出了緊迫的警告：「如果最優秀的公司選擇到海外上市，影響將遠遠超出新交所本身，整個價值鏈，包括投資銀行家、公司律師和會計師，都可能轉向其他司法管轄區。」
他尖銳地指出：「新加坡或許還能繼續作為資金的中轉中心，但人才、創新和更高價值的利潤空間將流向別處。」這番話深刻揭示了新加坡資本市場面臨的深層危機。
許文輝認為，新加坡需要為資本市場確立一個超越股市的雄心愿景，以及一套能幫助實現願景的政策框架。他回顧本地從工業化到科研中心的發展歷程，認為新加坡能在資本市場領域複製類似成功。
圖源：彭博社，聯合早報
三、門檻革命：
上市條件大幅放寬的戰略考量
1.盈利門檻的大幅下調
新交所監管公司10月29日宣布的簡化上市流程措施標誌著新加坡資本市場的重大轉向。主板上市公司的盈利測試門檻從3000萬元下調至1000萬元，降幅高達三分之二，這與主要國際交易所的做法相似。
這意味著，新興行業中具強勁增長潛力，但尚未有盈利的企業，現在也可申請在主板上市。新交所監管公司指出，這將提升主板上市公司的多樣性，為投資者提供更多選擇。針對尚未有盈利的生命科學公司，相關上市要求也已調整，以更貼合行業特點。
2.監管邏輯的根本轉變
此次改革的核心是從實質性審核向披露為基礎的機制轉變。新交所監管公司執行長陳文仁表示：「證券市場檢討小組建議的這些措施具全面性，企業層面的舉措有助提升流動性與估值，監管層面的舉措則可增強市場效率。」
這一轉變讓上市申請者能自主披露信息，同時確保投資者掌握足夠信息做出明智判斷。值得注意的是，新交所監管公司將取消觀察名單機制，以避免對市場信心和企業融資渠道造成不必要的負面影響。不過，持續虧損的公司仍須披露連續第三年及之後的財務年度情況，並在適當情況下說明改善財務表現的具體計劃。
3.業界積極響應與理性提醒
基金管理公司Azure資本總裁黃耀前對此表示肯定：「今年以來本地股市流動性已大幅改善，在區域股市中名列前茅，如今我國調降盈利測試門檻，必將進一步強化區域型企業在新交所上市的意願。」
他進一步分析：「許多新興產業公司，包括人工智慧和綠色能源企業，仍處於成長初期，難以在短時間內取得可觀盈利。適度放寬上市條件，有助於這些企業取得資金拓展業務。」
新加坡證券投資者協會會長大衛·傑樂持同樣積極但謹慎的態度，他指出調降後的盈利門檻仍高於多數交易所，並提醒投資者：「雖然監管機構在公司上市時會審查公司財務狀況與治理水平，但投資者仍須關注公司的公告與業績表現，並積極出席股東大會。」
圖源：聯合早報
四、生態重構：
政策協同下的全方位影響
1.GIP與家辦：投資導向的戰略調整
新加坡對全球投資者計劃（GIP）和家族辦公室（SFO）的要求正在同步調整，與資本市場改革形成精準配合。
最顯著的變化體現在GIP計劃中——通過家族辦公室申請新加坡永久居民身份的投資者，必須將至少5000萬新元投入新加坡交易所上市的股票，而不再允許投資於房地產投資信託（REITs）和商業信託。
這一調整與上市門檻下降形成完美銜接：更多新經濟公司上市為GIP資金提供了投資標的，而GIP資金又為這些上市公司提供了流動性支持，構建了「放寬上市—吸引企業—引導資金—提升流動性」的良性循環。
新加坡金融管理局還加強了對家族辦公室的審查，近期發現有兩起案件涉及單一家族辦公室或其基金獲得的稅務優惠與受制裁個人有關聯，已暫停發放這些優惠，體現了「開窗防蠅」的監管智慧。
圖源：聯合早報
2.總部計劃與人才政策的協同效應
隨著更多公司在本地上市，對區域總部和專業服務的需求必然增長，這將進一步增強新加坡作為區域總部樞紐的吸引力。根據總部計劃（IHQ），符合條件的企業可享受低至5%至15%的企業所得稅優惠稅率，遠低於常規的17%。
這一計劃由新加坡經濟發展局管理，旨在鼓勵跨國公司在新加坡設立全球或區域總部。企業需滿足一系列條件，包括實施關鍵總部職能、協調至少三個國家的分支機構、構建高層管理組織架構以及招聘本地人才。
在人才引進方面，隨著上市公司治理要求提高和董事會更新加速，對具備專業資質和經驗的董事及高管需求上升。
就業准證（EP）的最低月薪要求已提高至5600新元，金融服務行業更是達到6200新元，並通過COMPASS評估框架綜合考量申請人的學歷、工作經驗和僱主對新加坡經濟的貢獻。
圖源：MOM
3.許文輝的先行者警示與生態構建
新交所主席許文輝對資本市場競爭格局有著深刻洞察：
「先行者優勢至關重要，一旦形成流動性，就很難轉移。」他強調，「新加坡已不能再依賴模仿來開創下一個發展階段。如果我們迴避經過衡量的風險，就會在競爭中落後於那些更敢於領先的市場。」
他特別提到東南亞創投市場的巨大潛力：區域內近1萬4000家初創公司獲得創投的投資，「一些可能會在全球最大的交易所上市，但並不是每家公司都會成為估值至少10億美元的獨角獸，其他的需要不同的上市地點和方案。」
