新加坡冬海集团 （Sea）正面临两难：旗下电商平台虾皮购物 （Shopee)必须持续投入资源，才能抵挡中国TikTok电商 (TikTok Shop) 和拼多多的攻势；与此同时，集团又希望借人工智能（AI）开辟新的增长空间，但这意味着更多资金投入和新的盈利压力。如何在守住电商市场、发展金融科技业务和进军AI之间分配资源，避免扩张过快而拖累盈利，已成为集团下一阶段最关键的考验。
冬海集团 （Sea）前天公布其第三季业绩，表现不俗，营收同比增长43.4%至86亿美元（约112亿新元），净利增长34%至约6亿5325万新元，虾皮更创下历来最佳季度盈利。不过，集团调整后息税折旧摊销前盈利（Adjusted EBITDA）为12亿1070万新元，低于分析师预期的12亿8700万新元，股价前天下跌1.5%。
盈利落后预期已添愁绪，而投资者也要担心集团必须同时应付电商竞争和 AI 扩张两场昂贵的战役。
既要抵御 TikTok 电商的强攻和来赞达的巧取，本身又觊觎 AI热潮的红利，新加坡冬海集团必须能收能进，继续保持增长。
2009年由中国新移民李小冬创立的冬海集团，最初以游戏业务Garena起家，2015年推出虾皮进军电商，随后发展SeaMoney（现称Monee）金融科技业务。三者形成互补：Garena提供盈利，虾皮带来消费者和商家，Monee则提供支付及信贷服务。
疫情推动集团高速成长，但2022年利率上升、投资者转趋重视盈利，集团遂大规模裁员、削减成本，并退出部分市场，2023年首次录得全年净利。如今，它又面对新一轮扩张与盈利之间的取舍。
虾皮领先优势受考验
虾皮第三季营收增长41.3%至79亿3000万新元，商品交易总额（GMV）增加23.3%至516亿1000万新元，调整后EBITDA增长44.7%至3亿5000万新元。
根据新加坡市场研究机构墨腾创投（Momentum Works） 《2026年东南亚电商报告》，虾皮去年GMV达1081亿6000万新元，占区域市场53%；中国字节跳动旗下的国际电商平台TikTok 电商（TikTok Shop）为592亿8000万新元， 印尼电商平台托科佩迪 （Tokopedia）为117亿新元，这两者合计约占35%；阿里巴巴旗下 来赞达 （Lazada）则占11%。
TikTok 电商的威胁不只在价格。它通过短视频、直播和网红内容刺激消费，把购物变成娱乐体验。2023年收购托科佩迪控股股权后，其区域竞争力进一步增强。
美国全球性管理咨询公司贝恩（ Bain & Company ）常驻新加坡的合伙人Willy Chang日前告诉新加坡《商业时报》，东南亚电商竞争正从折扣补贴转向用户参与度和精致内容。这恰恰是TikTok的强项。
虾皮因此扩大视频和直播购物，推出VIP会员计划，并投资物流、订单处理及即时配送服务。不过，李小冬在业绩电话会议上坦言，各市场的会员计划和基础设施投资进度不同，目前难以判断何时方达高峰。他仍预计，虾皮调整后EBITDA相对于GMV的比率将逐年改善。
另一威胁来自中国的拼多多。星展集团研究部分析师米塔尔 （Sachin Mittal）估计，其低价和免运费策略可能冲击虾皮在新加坡、马来西亚、泰国和菲律宾约10%至13%的GMV。 不过，拼多多商品多从中国发货，配送需两至四周；虾皮则凭借覆盖各市场的当地物流网络，提供更快捷的配送服务。
来赞达则转向品牌和较高价值商品，在新加坡、泰国及菲律宾取得进展。虾皮必须同时应付TikTok的内容优势、拼多多的低价攻势和来赞达的品牌定位，守住市场也意味着持续投入。
AI是新增长引擎，还是新负担？
冬海集团也希望把AI从内部工具发展成新业务。目前，集团已将AI用于商品推荐、广告、客服、物流和金融服务，并探索将AI技术对外商业化，向其它企业提供AI模型、软件及部署工具。
李小冬在前天的业绩会议上强调，集团无意大举兴建数据中心；只有在回报合理时，才考虑为客户投资专属计算资源。 他认为，AI模型的代币（token）价格持续下跌，将降低其它企业采用AI的成本，也为冬海集团向外部客户提供AI服务创造更多商机。
这比投建数据中心、直接与亚马逊云端服务（AWS）等巨头争夺云端基础设施市场审慎。
不过，东亚科技巨头竞相投入AI，背后都有一个共同难题：建设算力、采购芯片和扩充数据中心都需要庞大资金，但能否将这些投入转化为足够的收入和利润，仍有待验证。 美国经济与政策研究机构罗迪姆集团（Rhodium Group）估计，中国阿里巴巴、腾讯和百度2026年上半年这方面的资本开支合计2080亿元人民币（约377亿新元）。腾讯第二季资本开支同比增加一倍以上至527亿8000万元人民币，净利却只增长0.7%，自由现金流也转负。
阿里巴巴截至6月底的季度净利同比下跌75%。首席执行官吴泳铭说，按目前平均毛利率计算，公司预期AI相关资本开支三年内回本。
日本软银集团也大举押注AI，包括投资OpenAI及数据中心项目，但截至9月底的季度净亏损达1.1万亿日元（约91亿新元）。 其中一笔37亿美元的亏损，涉及公司此前为AI数据中心设备支付的预付款。由于相关项目后来调整，部分预付款因此无法收回或须作减值处理。
韩国也正动员近1.2万亿美元，发展半导体园区和AI数据中心。路透社昨天报道，外国投资者10月从亚洲七个市场净撤资497.7亿美元，创6月以来最大单月流出，AI投资回报的不确定性是市场忧虑之一。
Monee或独立上市
除了AI，冬海集团也考虑让其金融科技业务Monee独立上市。该业务第三季营收增长64%至20亿8000万新元，调整后EBITDA增加15%至3亿8740万新元，贷款未偿还本金同比增长60%至163亿8000万新元。
李小冬表示，独立上市可能在未来一至三年内进行，让Monee更灵活筹资及拓展集团生态圈以外的市场，但仍会与虾皮保持紧密合作，继续为后者提供支付和信贷服务，并借助虾皮的平台接触更多用户。
集团董事会另批准13亿新元股票回购计划，显示管理层对前景有信心。然而，回购无法消除眼前的战略压力。
冬海集团必须守住虾皮的市场地位，同时发展Monee、维持Garena竞争力，并寻找AI新商机。虾皮虽拥有庞大的商家基础、消费者群体和物流网络，但领先不再等于盈利可以轻易增长。
分析人士指出，AI或能带来新收入和效率，却也可能成为另一场资本竞赛。冬海集团真正的考验，是在不牺牲核心业务、不分散管理层精力的前提下，找到下一轮增长；否则，为了不错过AI浪潮而投入过多，反而可能削弱支撑集团至今的根基。
