東南亞「小騰訊」成了一把雙刃劍。
2005年夏天，在美國史丹福大學的畢業典禮上，50歲的喬布斯發表了一場著名的演講，在這場被列入英國廣播公司的前100名英語演講中，喬布斯說出了後來被很多人奉為經典的一句話：「Stay Hungry，Stay Foolish」（求知若飢，虛心若愚）。 在當年的觀眾席上，27歲李小冬就坐在台下。喬布斯的一番話，點燃了李小冬的創業之火。而激勵李小冬的不只喬布斯這一句話，還有喬布斯分享的第一個故事：connecting the dots。多年後，這條標語成了李小冬創立的商業帝國Sea Limited（冬海集團）的品牌Slogan。
經過十多年打拚，李小冬藉助「Shopee、Garena、SeaMoney」三大業務，構建起了一座囊括電商、遊戲、金融在內的商業帝國。隨著冬海集團股價一路創下新高，這位行事低調的創始人開始獲得媒體的大範圍關注，2021年8月31日，李小冬超越海底撈張勇夫婦和邁瑞醫療李西廷，以198億美元的身家成為新加坡首富。
但是不到半年，李小冬身家又急劇縮水。
《新加坡聯合早報》報道，騰訊1月4日表示要將冬海集團持股比例從21.3%降低至18.7%，投票權降至10%以下之後的兩天時間，李小冬的身家減少了20億美元。
《彭博商業周刊》1月7日報道稱，彭博億萬富翁指數顯示，自從冬海集團美國存托憑證（ADR）於2021年10月19日見頂以來，李小冬的財富已經減少近110億美元。
李小冬手握的現金流砥柱遊戲《Free Fire》，也在出海擴張中遭遇了印度政府的禁令。這些因素的疊加，讓外界提早有了對冬海集團新一季財報虧損數據擴大的預期。
果不其然，3月1日晚的2021年第四季度財報及2021年全年財報顯示，2021年第四季度，冬海集團營收總額32.2億美元，同比增長105.7%；凈虧損為4.8億美元，同比擴大12.3%。而2021年全年冬海集團營收總額為99.6億美元，同比增長127.5%；凈虧損為15.7億美元，同比擴大17.9%。
圖源：sea官網
回顧李小冬的發家史，從一名打工人到新加坡首富的逆襲道路上，離不開三個男人的身影：喬布斯、陳歐和馬化騰。
喬布斯的那番演講讓李小冬從中獲得了創業的勇氣，在2020年被評為「新加坡年度商人」的時候，李小冬說，正是喬布斯的演講一直激勵著他；後來在新加坡結識陳歐，讓他一腳邁入了遊戲行業，並由此有了抱上馬化騰大腿的契機。最終，在馬化騰的扶持之下，李小冬率領冬海集團穩坐東南亞網際網路第一把交椅。
但隨著騰訊年初的減持動作出爐，兩個月以來，冬海集團股價累計跌幅超過35%。騰訊扶持力度減弱的信號，一環環反饋到冬海集團身上，讓李小冬幾乎丟掉了半條命。
經歷「3Q」大戰之後，馬化騰在2015年首次提出將搜索、電商等「半條命」交給合作夥伴的開放生態策略。如今，隨著減持冬海集團的信號發出，馬化騰賦予李小冬的這半條命開始有了被收回的風險。
眼下的李小冬頗有點進退兩難：失去騰訊大力扶持，會失去投資人繼續買單的信心；繼續綁定騰訊，又無法避開如印度一類的海外監管難題。
01 1978年，李小冬出生於天津，他的父母在當地的一家國營企業工作。高中畢業後，李小冬考入了上海交通大學工程系。畢業後，李小冬順利進入了外企摩托羅拉，成為一名人力資源經理。在這裡工作不久，李小冬又跳槽到了康寧。
李小冬性格偏內向，即使是成名之後也鮮少出現在公眾面前。李小冬在讀書時給自己取的英文名，就取自於電影《阿甘正傳》中男主人公的名字——Forrest，自稱Forrest Li。
2005年的夏天，史丹福大學的畢業典禮上，參加女友畢業典禮的李小冬，聽到了喬布斯那場著名的「Stay Hungry，Stay Foolish」演講。回去之後，李小冬便辭去令人艷羨的安穩工作，申請赴美留學，拿下了美國史丹福大學MBA學位。
李小冬 圖源：sea官網
畢業之後，李小冬隨著女友來到了新加坡。在這裡，李小冬結識了比他小五歲的陳歐，使他一隻腳邁入了遊戲行業。這時候的陳歐還沒有創辦聚美優品，當然也還沒有說出那句「我為自己代言」的經典廣告語。
在喬布斯發表演講的這一年，陳歐和同在南洋理工大學讀書的劉輝一起創辦了遊戲平台GGgame。據劉輝表示，當時的投資人非常相信MBA學位，陳歐為了給GGgame拉來融資，選擇去史丹福大學攻讀MBA。
通過史丹福校友的介紹，陳歐認識了李小冬，並招徠其加入GGgame團隊，以聯合創始人身份出任公司CEO，持股30%，陳歐作為創始人，持股35%。 隨著公司逐步壯大，陳歐和李小冬開始在管理上產生分歧。2008年，陳歐以70萬美元的價格賣掉了GGgame的35%創始股份。但是對於陳歐的離開，外界眾說紛紜。
兩人之間有關GGgame的愛恨情仇甚至持續到聚美優品時期。2014年聚美優品上市期間，一篇名為《JMYP的C公子》的文章匿名討伐陳歐，表示在李小冬加入之前，GGgame還只是一個殼公司，陳歐因為要去美國讀書所以在公司還未盈利的時候就以70萬美元賣掉了他所有的股權。
不久之後，劉輝撰寫了一篇《陳歐和我怎樣從Garena出來》的文章予以回擊，訴說了自己和陳歐作為昔日的創始人，是如何被職業經理人李小冬擠出GGgame，並且GGgame如何變身Garena的過程。
然而，任憑輿論如何發酵，兩位當事人都沒有站出來回應。無論當時真相如何，在李小冬帶領下的Garena發展確實順風順水。尤其是抱上馬化騰大腿之後。
2009年的中國遊戲市場發生了一件大事，騰訊以極低的價格取得了美國遊戲公司Riot Games的40%股權，一舉成為其第一大股東。這家公司就是研發出日後風靡一時的《英雄聯盟》的拳頭遊戲。
據說，在當時為了能夠拿到《英雄聯盟》在新加坡的代理權，李小冬跑去深圳見了馬化騰。在引入騰訊投資後，李小冬獲得了《英雄聯盟》東南亞獨家代理權。
《英雄聯盟》之後，《王者榮耀》《穿越火線》《全民突擊》等遊戲，騰訊都將其東南亞市場交給了Garena。外界開始戲稱，Garena是騰訊在海外的「親兒子」。到2014年，Garena估值超過10億美元，成為遊戲市場的東南亞「小騰訊」。
2017年，冬海集團上市招股書中的股權結構顯示，騰訊持有39.8%股權，是冬海集團的最大股東，李小冬持股20.7%。
02 李小冬的野心不止於遊戲公司。
2015年，在新加坡李小冬的辦公室，來自安大略省教師退休基金的香港投資人在敲定一筆1.7億美元的融資後，還在擔心李小冬會不會把這筆錢虧到裡面，「你確定你不會搞砸對吧？這可是加拿大教師來之不易的養老錢。」
李小冬則笑著說：「別擔心，我們亞洲人不會讓老師失望。」兩年後，李小冬將冬海集團送到了紐約證券交易所。自2017年10月上市以來，四年時間，冬海集團股價漲幅超過23倍。
這離不開李小冬在遊戲、電商和金融支付方面的布局。李小冬於2015年殺進電商領域，推出電商平台Shopee（中文名「蝦皮」）。在當時的東南亞市場，電商領域一直都是Lazada的天下，它比Shopee早誕生了三年時間。
東南亞也是當時大多數中國網際網路廠商出海的第一站。2016年，阿里巴巴斥資10億美元收購了Lazada的51%股份，第二年又將控股比例增加到了83%，形成了絕對控制權。可以說，當時的Shopee根本沒有能力和財大氣粗的阿里巴巴硬拼。
但是，隨著採取類似拼多多低價+免運費的發展模式，Shopee形成了自己的差異化競爭優勢，逐步在東南亞市場趕超Lazada。
根據東南亞電商比價與數據網站iPrice的報告，2018年末，Lazada和Shopee的訪問量非常接近。到了2019年一季度，Shopee的年度下載量、月活數、用戶留存率開始登頂第一。TMO Group的2021年最新報告同樣指出，在馬來西亞、泰國和菲律賓三國中，Shopee的熱度均超過Lazada占據榜一。
在電商業務發展的同時，李小冬還推出了支付軟體AirPay，一款類似於支付寶的金融支付軟體，在東南亞廣受歡迎。
雖然外界將冬海集團稱之為東南亞「小騰訊」，但是李小冬並未放棄全球擴張計劃。從2019年開始，李小冬開始將觸角伸向其他國家和地區。
不過，隨著冬海集團進軍南美、歐洲等市場，其現金流也迎來挑戰。例如，2021年9月10日，有媒體消息稱，冬海集團計劃通過出售股票和債券，籌資63億美元，以支持其全球擴張和收購。
而籌資用來全球擴張也給冬海集團帶來了一定風險。根據《新加坡聯合早報》今年1月援引馬銀行金英證券分析師賴勁溧的分析報告，投資者一般對尚未盈利的上市公司反應比較敏感，騰訊減持冬海股份，令市場更不安。「我們認為，短期風險來自比預期嚴重的虧損，特別是集團將利用在2021年籌集的60億美元來資助它的增長。」賴勁溧在報告中寫道。
03 如今，李小冬這位「馬化騰學徒」遇到了和馬化騰一樣的難題。
一方面是出海碰壁。不僅是李小冬計劃進軍歐洲市場的電商平台Shopee在法國折戟，而且被李小冬視為現金奶牛的遊戲《Free Fire》，在印度的擴張也被迫按下了暫停鍵。
根據36氪消息，在上線四個月之後，Shopee宣布將從3月6日起停止運營法國站（shopee.fr）。
Shopee方面則表示，法國站是短期的初步測試，已決定不再繼續在法國提供Shopee服務。
與此同時，有外媒報道稱，當地時間2月14日，Garena 旗下遊戲《Free Fire》在印度遭禁，這一度導致冬海集團股價當天大幅跌超18%。據Sensor Tower估計，在禁令實施之前，《Free Fire: Illuminate》和《Free Fire Max》在印度的下載量總計超過2.38億次，是去年三季度以來印度排名第三的手游。
此外，去年8月，冬海集團在進軍印度市場不久後，就遭遇了印度全國貿易商聯合會（CAIT）的反對，要求調查Shopee在印度的情況，並且加入封禁名單。而在反對信中特別提到了，騰訊擁有冬海集團 25%的控制權，可視為中國公司。
另一方面是，冬海集團過於依賴單一遊戲輸血。
2017年，Garena發布了東南亞版吃雞手游《Free Fire》，這款遊戲很快成為Garena的現金奶牛。從最新財報數據來看，2021年全年，數字娛樂業務的營業收入達到了28億美元，而電子商務和金融服務的營業虧損分別為26億美元和6億美元。
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在遊戲開發商Krafton的一份對Garena的指控中也提到，僅在2021年第一季度，《Free Fire》就為Garena賺取了超過1億美元的收入。
但李小冬一手打造的遊戲業務正在遭遇瓶頸。2021年第四季度，冬海集團數字娛樂的預訂額為11億美元，同比增長6.8%，但是卻出現了環比下降。第四季度的季度活躍用戶數（6.54億人）和季度付費用戶數（7720萬），環比第三季度的7.29億和9320萬，均有了明顯下降。
