對於超富家族而言，投資通常被視為家族辦公室（簡稱為「家辦」）的主要職能，以及決定家辦成功的核心因素之一。目前，越來越多的家辦管理著跨越全球市場的多資產投資組合。近日，海外研究機構發布了《家辦投資管理的最佳實踐》報告，詳細梳理了頂級家辦是如何確立投資流程的。我們對主要內容進行了如下梳理：
01 投資能力評估
家辦在評估其投資能力的準備情況和充分性時，應首先詢問自身以下三個基本問題：
• 是否有嚴格可重複的投資流程、清晰明了能夠監管的投資動態，以及周期性的投資報告
• 是否擁有所需的內部或外部投資經驗、人員、內容和技
• 是否積極與投資團隊、委託人、外部顧問和家人之間進行了溝通
02 投資流程
家族辦公室的投資無論是內部做出的或者外包的，主要包含以下六大共同要素：
1. 投資政策聲明（Investment Policy Statement，簡稱為「IPS」），規定了家族投資組合的具體目標、時間框架和基準
2. 反映家族成員真實風險承受能力的資產配置方案
3. 有效的投資組合構建，基於嚴格的投資研究分析以及持續監控
4. 針對基準和目標，定期進行深入的績效報告
5. 管理下行風險和過度波動的風險管理實踐
6. 清晰的決策和溝通過程。
制定家族投資政策聲明的過程為家族成員、家辦員工和核心顧問提供了一個圍繞投資進行深入討論的機會。它至少每年重新審視一次，以反映市場狀況、家族目標的變化以及管理投資組合的經驗。
03 資產配置
無數案例與大量學術研究都證實了資產配置的重要性，及其對投資組合回報和波動性的影響。一個健全的資產配置模型包含了投資屬性和全球資產類別的預計回報，以及投資政策聲明中規定的投資回報、風險、流動性和行為偏差。
資產配置將顯示家族投資組合中的最佳資產類別的權重，以及投資組合的風險參數和流動性。這涉及了四個核心要素：
1. 確定家族對稅後回報、費用、波動性、風險敞口、流動性以及避免或偏好領域的主要需求和偏好，例如強調社會影響力投資；
2. 分析不同波動性、相關性和極端下行風險情景下的資產類別收益；
3. 在核心資產類別和子類別進行一系列投資配置；
4. 對資產的最佳組合進行深思熟慮的判斷，適當重視家族的真實風險承受能力。
與追求資產高收益、高回報的財富管理方式（如VC/PE）不同，家辦的核心職能是財富管理與傳承，因此投資風格偏於穩健。在資產配置上，家族辦公室強調「體系化」和「多元化」，通過投資多種類別的資產來分攤風險。
其中股票、私募股權和直接投資是當下最受歡迎的資產類別，其次是固定收益、房地產、對沖基金等。據Campden wealth/FOTT《2021中國家族財富與家族辦公室調研報告》的數據，2020年，中國家辦的私募股權配置比例超過20%，最受歡迎的是增長型交易，其次是風險資本和實物資產。
調研數據顯示，家族辦公室2020年的投資策略開始轉向保值。新冠疫情之前，39%的家族辦公室奉行以增長為導向的投資策略，而在新冠疫情之後，這占比降到了30%。更多人轉向以保值為導向的策略（由28%上升至35%）和平衡式財富管理策略（由33%升至35%）。
在階段選擇上，家辦更傾向專注於增長型投資（占風險投資組合的48%），並且以每年50%-100%的速度在增長。在行業選擇方面，家辦更傾向於投資生命科技和醫療領域（18%）、網際網路消費（16%）、企業軟體（15%）、金融科技（15%）、能源和資源創新（12%）、前沿科技（7%）等領域。
04 資產投資組合
家族辦公室的投資組合涉及配置私募股權、房地產、私人企業、私人信貸、對沖基金以及大額保單。
數據顯示，目前大約有24%的家族辦公室投資於私募股權、22%的資金投資於房地產領域，而對沖基金約為4.5%，一直呈下降趨勢，而大額保單的配置比例卻在不斷上升。當然，不同的家族辦公室配置的資產比例也各不相同。
家辦有效構建和管理投資組合的能力很大程度上依賴於投資研究，其中包括個人經理研究以及宏觀經濟分析。發展成熟的家辦往往通過開發外部資源，有效地訪問、綜合評估海量的數據。這些資源包括投資諮詢委員會、諮詢公司和私人銀行。
05 風險管理
投資組合風險分為兩大類：系統性或市場級風險，與非系統性或特定證券的風險。
基於這一分析，家辦必須定義衡量和監控這些風險的做法，並確定風險防範措施和定義風險緩解策略。
投資組合風險管理和報告的其他關鍵領域包括：
• 暴露風險：產生正回報和負回報的因素；
• 交易對手或代理風險：集中或絕對暴露於發行、管理、持有、交易或控制資產的一家或多家公司；
• 非流動性風險：可能在一兩個季度內無法獲得投資組合資金，主要是由於破產、鎖定、側袋機制、普通合伙人延長基金壽命或不可預測的投資組合退出。
06 溝通反饋
家族成員與家辦高管及員工之間的溝通反饋是投資成功的關鍵因素，也是主要風險因素。我們經常觀察到這一溝通被忽視或被視為理所當然。
家辦在管理溝通上，有四個方面：
• 委託人溝通計劃——了解委託人的行為和決策模式，定義溝通模式和頻率，並創造一種「共同語言」，使委託人與家辦之間的互動更加清晰和高效。
• 投資團隊溝通反饋——圍繞投資組合的生命周期，組織必要的團隊會議和溝通，檢查回報、風險、費用、業績歸因和其他因素。
這一切都需要組織起來，以避免「群體思維」和「個人崇拜」的傾向，應始終保持適當的團隊溝通會議記錄。
• 家族溝通反饋——應仔細界定需要與特定家族成員分享的內容。這應該基於角色和資產所有權、溝通的形式和頻率，以及家族成員偏好的決策。
• 外部顧問/經理溝通反饋——通常，這一溝通涵蓋宏觀經濟和市場更新、投資論點的變化、分配和投資的審查，以及對投資組合和可能引發變化的因素的前瞻性看法等。
此類溝通、反饋和會議的頻率取決於顧問或經理角色的性質，以及對投資組合的相對重要性。其中，家辦也應保存建議、行動和後續行動的書面記錄。
07 總結
未能實現一致的長期投資組合回報，通常被錯誤地歸因於投資不善、不利的經濟條件或僱傭了「錯誤」的投資經理。然而，家辦投資組合回報不佳或不一致的根本原因往往可以追溯到投資流程、資源分配和溝通方面的缺陷。
總結而言，家辦只有通過系統且可重複的流程、適當的資源調整以及關鍵參與者之間的深入溝通，才能收穫理想的投資回報。
